事件:4 月16 日,公司發佈2023 年年報,公司實現營業收入8.42 億元/同比+13.76%,歸母淨利潤-0.69 億元(上年同期爲0.39 億元),扣非歸母淨利潤-0.90 億元(上年同期爲-1.01 億元);單Q4 實現營業收入2.32 億元/同比-6.81%,歸母淨利潤-0.27 億元(上年同期爲1.37億元),扣非歸母淨利潤-0.34 億元(上年同期0.09 億元)。
積極拓展新型業務,存量收入穩健增長。1)2023 年外部擾動出清,客流恢復,公司經營表現回暖。2023 年共完成客運量1968 萬人次/同比+10.50%,完成客運週轉量16.96 億人公里/同比+12.62%,較去年同期表現回暖,但仍有較大恢復空間。截至期末公司共營運車輛2956臺,其中班線1535 輛,並擁有跨市縣客運班線227 條;2)公司積極拓展定製客運、通勤車、城鄉公交、校車、汽車貿易新型業務。拆分來看,①客運業務板塊:報告期內擴大定製客運服務規模,織密校車服務網絡,加快城鄉公交業務佈局,新型客運業務實現收入1.47 億元/同比+57%;②汽車服務板塊:油料銷售業務持續拓展,全年銷售油料5394 萬升,同時新增充電終端183 個(累計572 個),銷售汽車421 輛;③商業運營板塊:大力推進海口汽車東站、屯昌汽車站場站商業改造出租工作,合計每年增加租金收入755 萬元。截至期末存量業務實現營業收入8.42 億元/同比+13.76%;但仍未完全恢復,2023 年實現歸母淨利潤-0.69 億元。
海免品牌、採購結構均持續優化,業績穩健,份額持續提升。海旅免稅自獲得牌照、開展營業以來,品牌、採購結構均持續優化,據公司公告:截至2023 年11 月,海旅免稅城擁有品牌數1072 個,線上香化品牌數量達163 個,近280 多個品牌系首次或獨家進駐離島免稅市場;拉格代爾作爲公司主要供應商,2023 年1-11 月公司向其採購額佔總比爲70.11%(2021 年/2022年爲77.53%/68.43%),整體呈下降趨勢,同時公司亦與萬寶龍、伯爵等743 個品牌建立了直採關係,供應商儲備進一步豐富。據公司公告,海旅免稅2021 年/2022 年/2023 年1-11 月在海南離島免稅市佔率分別達3.58%/7.84%/8.30%,份額穩定上升,其中2023 年實現營業收入/歸母淨利潤39.40 億元/1.39 億元(2022 年同期爲33.74 億元/0.61 億元),期間華庭項目虧損0.08 億,匯兌損失0.37 億元。其中2023 年1-11 月:1)實現營收36.25 億元,歸母淨利潤1.37 億元;海旅免稅城實現營業收入35.58 億元,歸母淨利潤2.35 億元,貢獻主要業績;同時受跨境電商政策收緊影響,海旅黑虎持續虧損,海旅免稅擬將所持海旅黑虎51%股權轉讓;2)毛利率爲19.95%,相比2021(17.47%)、2022(16.27%)均有所優化。
海旅免稅收購方案再做調整。報告期內,受海南離島免稅市場整體影響,海旅免稅11、12 月業績低於預期,公司發佈公告對收購海旅免稅議案進行部分調整。公司擬通過發行股份及現金支付方式收購海旅免稅100%股權,交易作價由此前40.8 億元調減至20.4 億元,其中現金對價3.1 億元,股份對價17.3 億元(發行股份購買資產發行價格爲12.86 元/股,先前爲11.09元/股),配套資金募集由不超過14 億元調整至不超過7.4 億元,其餘交易要素未發生變化。
同時,海旅免稅亦對業績承諾給予調整,承諾2024-2026 年淨利潤不低於1.61/1.82/2.02 億元(不包含華庭項目在內標的資產,原利潤承諾爲公司整體淨利潤3.26/4.80/5.87 億元)。
投資建議:公司爲海南省客運龍頭,海旅免稅位列海南免稅運營商前列,消費回流疊加免稅政策釋放,拉動公司業績高速增長;隨出行恢復業績彈性有望彰顯,若資產重組落地,將大幅增厚公司經營業績。假設2024 年海旅完成注入,考慮2023 公司主業及海免業績表現,調整公司2024-2026 年歸母淨利潤爲1.82/2.10/2.27 億元,同時考慮重組帶來公司股本增厚,EPS 爲0.40/0.46/0.50 元/股,維持“買入”評級。
風險提示:電商分流影響超預期;人力、租金成本大幅提升;行業競爭明顯加劇、重大資產重組推動不及預期風險。