事件公司發佈2023 年年度報告、2024 年第一季度報告。2023 年，公司實現營業總收入38.98 億元，同比增長12.45%；歸母淨利潤12.35 億元，同比下滑39.12%。2024 年第一季度， 公司實現營業收入6.33 億元，同比下滑25.89%；歸母淨利潤0.81 億元， 同比下滑75.82%。
鉀肥價格回落疊加稅金和費用增加，公司盈利承壓 2023 年以來，隨氯化鉀供需結構轉向寬鬆、下游需求走弱，全球氯化鉀價格呈震盪走低態勢。2023 年公司氯化鉀銷量爲160.62 萬噸，同比增長76.47%；銷售均價約爲2398 元/噸，同比下滑35.81%；銷售毛利率爲58.72%，同比下滑14.01 個百分點；銷售淨利率爲31.04%，同比下滑27.46 個百分點。氯化鉀價格大幅回落系公司2023年盈利下滑的主因。另外，受公司折舊與攤銷、業務費用、股份支付費用、職工薪酬、利息支出、匯兌損益增加，以及新增研發項目影響，2023 年公司四費支出同比增長3.91 億元；同時受老撾自2023 年10 月1 日起對氯化鉀出口徵收7%關稅影響，公司噸產品費用和稅金支出增加，進一步拖累了公司盈利表現。2024 年一季度， 供需寬鬆態勢延續下， 氯化鉀價格進一步走低。據卓創資訊數據顯示，24Q1 青島港氯化鉀（60%白鉀）均價爲2344.34 元/噸（ 含稅），同比下滑32.98%、環比下滑16.54%。同時疊加出口關稅、管理費用增加等因素影響，公司24Q1 盈利壓力進一步加大，銷售淨利率下滑至11.46%。
氯化鉀庫存壓力較大，Q2 價格或延續震盪格局 據海關總署、卓創資訊數據顯示，1-3 月我國氯化鉀累計進口量爲383.68 萬噸，同比增長49.19%；截至3 月31 日，我國氯化鉀社會庫存、港口庫存分別爲700、379 萬噸，均處於歷史同期高位。在氯化鉀持續供應寬鬆、庫存壓力高位下，或加劇廠家出貨心態，進而壓制氯化鉀市場價格走勢。疊加考慮4-5 月爲我國春耕用肥階段，市場多以消耗庫存爲主，對鉀肥補貨積極性將逐步走低，預計24Q2 氯化鉀價格將維持震盪走勢。
第三個百萬噸項目成功投料試車，靜待公司產能釋放下業績增量 公司根據目前的情況，預計2#主斜井的治水與修復工作可能在2024 年內完成、3#主斜井將於2024 年第四季度貫通上礦。2024 年4 月7 日，公司老撾小東布礦區第三個百萬噸項目順利投料試生產，待該項目各項參數調試正常穩定運行，預計投產階段最高可達180 萬噸/年產能。公司基於已有成功經驗，對該項目的磨礦、結晶濃密、浮選過濾等單元進行了深度技術工藝優化升級，產出的鉀肥晶體粒徑、白度均有提升，產品收率全面提高，可有效助力公司實現降本增效。
同時，公司在基礎設施建設層面預留了新增兩個100 萬噸/年產能的空間，爲公司實現鉀肥“百年工程”目標提供了良好先決條件。
投資建議 考慮到第二個和第三個百萬噸鉀肥項目放量低於預期，同時鉀肥價格有所回落， 我們下調公司盈利預測。預計2024-2026 年公司營收分別爲37.07、77.31、101.72 億元，同比分別變化-4.90%、108.56%、31.58%；歸母淨利潤分別爲8.54、17.30、22.95 億元，同比分別變化-30.83%、102.46%、32.69%；EPS 分別爲0.92、1.86、2.47 元/股，對應PE 分別爲20.78、10.26、7.73 倍。
維持“推薦”評級。
風險提示 下游需求不及預期的風險，鉀鹽礦山開採成本上漲的風險，新建項目達產不及預期的風險等。