信貸平穩投放，資本水平夯實
建設銀行2024 年一季度歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比-2.2%、-3.0%、-3.8%，增速較2023 年-4.6pct、-1.2pct、-1.6pct。24Q1 年化ROE、ROA 分別同比-1.27pct、-0.11pct 至11.59%、0.89%。我們預測24-26 年EPS 爲1.33/1.36/1.42 元，預測24 年BVPS12.73 元，A/H 對應PB0.56/0.36倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致預期PB0.56/0.40 倍，公司“新金融”持續推進，開啓增長第二曲線，應享有估值溢價，我們給予A/H 股24 年目標PB0.73/0.48 倍，A/H 股目標價9.31 元/6.62 港幣，均維持“買入”評級。
規模擴張放緩，息差仍有壓力
3 月末總資產、貸款、存款增速分別爲+7.5%、+11.1%、+6.9%，較23 年末-3.2pct、-1.4pct、-3.6pct，規模持續增長但增速有所放緩。一季度新增貸款（境內口徑）主要爲對公貢獻，票據有所縮量。對公、零售、票據分別佔比120%、11%、-31%。做實做深“五篇大文章”，3 月末科技貸款、綠色貸款、普惠金融貸款餘額分別達1.80 萬億元、4.45 萬億元、3.28 萬億元。
1-3 月淨息差爲1.57%，較2023 年-13bp，測算主要由資產端拖累，或主要受重定價因素的影響。存款定期化趨勢延續，3 月末存款活期率（境內口徑）較23 年末-0.7pct 至44.3%。
中收持續承壓，其他非息正增
24Q1 非息收入同比-5.2%（23 年同比+8.9%），主要受中收拖累。24Q1 手續費及佣金淨收入同比-8.7%（23 年同比-0.3%），主要是受保險、基金等行業費率普遍下降及上年同期高基數影響，代理業務等收入同比下降；銀行卡手續費收入保持增長。24Q1 其他非息收入同比+8.6%（23 年同比+55.3%），其中投資收益、公允價值變動損益、匯兌損益分別同比-28.7%、+59.2%、+15.3%。24Q1 成本收入比22.1%，同比+0.6pct。
信用成本下行，資本水平夯實
3 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲1.36%、238%，較3 月末-1bp、-2pct，不良率穩中有降，資產質量穩健向好。測算24Q1 年化信用成本爲0.79%，同比-0.16pct，信用成本下行驅動利潤釋放。測算24Q1 年化不良生成率0.57%，較23Q4 環比+0.22pct，不良生成略有提升但仍處較低水平。3 月末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲19.34%、14.11%，較23 年末+1.39pct、+0.96pct，夯實資本水平。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。