事件：4 月18 日，公司發佈2023 年報，實現營業收入41.83 億元/同比+15.67%，歸母淨利潤0.92 億元（去年同期虧損1.45 億元），扣非歸母淨虧損0.97 億元（去年同期虧損1.55 億元）；單Q4 實現營業收入13.16 億元/同比+4.96%，歸母淨虧損0.56 億元（去年同期虧損0.73 億元），扣非歸母淨虧損0.41 億元（去年同期虧損0.80 億元）。
承接優質工程訂單，主業營收穩健改善。分產品看，幕牆工程/特玻材料/幕牆玻璃製品/家電玻璃製品/幕牆門窗製品分別實現營業收入26.85/11.76/3.35/0.06/0.003億元，分別同比+27.49%/-1.10%/+10.61%/-85.23%/-95.78%，整體有所修復。
報告期內，1）光伏玻璃行業需求高漲，光伏壓延玻璃累計產量同比+54.3%，期內公司加強生產技術改造，實現生產流程優化和效率提升；2）建築裝飾行業2023 年恢復穩健增長，建築安裝工程投資同比+2.1%，公司優化業務結構，承接優質工程訂單，持續做大業務規模，幕牆業務進入修復正軌。3）家電玻璃、幕牆門窗製品收入下滑主要系公司擬對兩家對應子公司進行破產清算所致。
成本管控助力毛利上行，費用端有所優化。1）毛利端，毛利率同比+1.64pct 至8.82%，拆分來看，幕牆工程/特玻材料/幕牆玻璃毛利率分別爲8.21%/6.07%/18.95%，同比+2.27/-0.12/-0.35pct，主要系公司對幕牆工程業務進行成本全過程管控提升毛利水平，同時受光伏玻璃均價下行與原料價格走高影響與特玻行業供需結構影響對毛利率有一定負面擾動。2）費用端，管理費用率/銷售費用率/研發費用率/財務費用率爲5.33%/1.42%/2.77%/0.42%，分別同比-0.54/-0.01/-0.62/-0.09pct，期間費用率9.94%/同比-1.26pct。3）報告期內，公司處置海控礦業51%股權，實現股權轉讓收益，並全年實現投資收益2.07 億元；整體而言，全年實現歸母淨利潤0.92 億元，扭虧爲盈。
免稅業態注入在即，經營迎來春節開門紅。1）2020 年公司控股股東變更爲海南控股後，積極投身自貿港建設，同年海控全球獲批免稅經營資質，公司將通過定增吸納該資產，2022 年5 月定增落地，2021 年公司承諾將於定增完成後三年內將免稅資產注入上市公司，免稅業態注入在即；2）報告期內GDF 免稅城經營持續向上，已引入600 餘個國際品牌，2024 迎來春節假期開門紅，春節長假期間GDF 免稅城客流量同比增長110%。
投資建議：公司位列全國幕牆業前列，過往因行業景氣度、房地產政策等因素略受擾動，有望伴隨宏觀經濟復甦有所恢復；海控全球免稅精品自2021 年運營以來實現了高速擴張，當前已位列海南免稅運營商前列，伴隨定增落地，海控免稅注入已進入承諾履行期，重組完成後公司將迎來第二增長曲線。我們假設2025 年完成資產注入並以全年業績並表，調整公司2024-2026 年營業收入爲45.24/87.52/89.68 億元，歸母淨利潤爲0.00/0.88/1.61 億元，當前股價對應2025-2026 年PE 分別爲72/40倍，給予“增持”評級。
風險提示：電商分流影響遠超預期；人力、租金成本大幅提升；行業競爭明顯加劇；資產注入不及預期風險。