資產質量向好，規模持續增長
工商銀行2024 年一季報，一季度歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比-2.8%、-3.4%、-5.2%，增速較2023 年-3.6pct、+0.3pct、+0.4pct，營收增速邊際改善。我們預測24-26 年EPS 爲人民幣1.03/1.04/1.08 元，24 年BVPS 人民幣10.27 元，A 股/H 股對應0.52/0.37 倍PB。公司龍頭地位穩固，較A 股/H 股可比公司24 年一致預期均值（0.57/0.40 倍PB）應享一定估值溢價，我們給予A/H 股24 年目標PB0.69/0.50 倍，A/H 股目標價7.09元/5.55 港幣，維持買入/買入評級。
規模持續增長，息差略有波動
3 月末總資產、貸款、存款增速分別爲+13.2%、+11.6%、+9.5%，較23年末+0.4pct、-0.8pct、-2.7pct，資產規模持續增長。1-3 月淨息差爲1.48%，較2023 年-13bp。推測息差邊際下行主要由於資產端受存量貸款重定價、房貸利率調整，以及5 年期以上LPR 再次下調等因素影響，同時負債成本較爲剛性。3 月末活期存款佔比40.3%，較上年末下行0.5pct。24Q1 利息淨收入同比-4.2%，增速較2023 年+1.2pct。
中收增速回穩，其他非息波動
一季度中間業務收入同比-2.8%，增速較23 年末+4.9pct，中收增速邊際改善。24Q1 其他非息收入同比+2.1%，增速較23 年-24.1pct，其中滙兌淨收益同比-224%，波動幅度較大。2024Q1 成本收入比同比+0.8pct 至20.8%。
24Q1 年化ROA/ROE 分別同比-0.13pct/-1.16pct。24Q1 新增貸款以對公貸款爲主，新增零售/對公/票據在新增貸款中分別佔比17%/99%/-16%，信貸結構調優。
資產質量向好，信用成本下行
3 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲1.36%、216%，較23 年末持平、+2pct。資產質量向好。Q1 年化信用成本爲0.90%，同比-0.19pct；Q1 年化不良生成率較23Q4 環比+0.38pct 至0.48%。3 月末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲19.21%、13.78%，較23 年末+0.11pct、+0.06pct，夯實資本水平。董事會決議中期分紅安排，公司將根據經審閱的2024 年上半年財務報告，合理考慮當期業績情況，在2024 半年度具有可供分配利潤的條件下，實施2024 年度中期分紅派息。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。