利润端： 23 年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM 喂料毛利率分别为49.7%/16.9%/47.4%/22.3%，yoy+3pct/-3.4pct/+3.9pct/+2.5pct，得益于羰基铁粉保持高盈利能力，23 年公司综合毛利率达39%，yoy+4.9pct，受期间费用、资产减值等影响，最终录得净利率21.4%，yoy-1.9pct。年報業績：23 年公司實現營收3.68 億元，yoy-13.8%；歸母淨利潤0.8 億元，yoy-19.1%；扣非淨利潤0.73 億元，yoy-15.4%。其中，Q4 實現營收1 億元，yoy+19.2%，環比+12.2%；歸母淨利潤0.21 億元，yoy+6.2%，環比-1.7%。
羰基鐵粉盈利能力同比提振，軟磁粉&MIM 喂料量價齊升營收端： 23 年羰基鐵粉/霧化合金粉/軟磁粉/MIM 喂料分別實現營收1.15/0.41/1.29/0.55 億元，yoy-4.3%/-69.8%/+8.1%/+64.5%。拆分來看，量：
以上產品銷量分別爲2651/683/2497/896t，yoy-9.8%/-5.6%/+5%/+48.3%，MIM 喂料起量明顯； 價： 我們測算以上產品平均銷售單價分別爲4.3/6.0/5.1/6.2 萬元/噸，yoy+6%/-68%/+2.9%/+11%，霧化合金粉售價大幅下行，主要系消費電子需求承壓傳導至上游，出貨從高端鈷鉻粉向低端鐵基粉轉變。綜合來看，23 年公司營收下滑，主要受霧化合金粉出貨結構轉變影響，同時深加工產品軟磁粉、MIM 喂料迎量價齊升，MIM 喂料受3C領域拉動銷量增幅高達64.6%，減輕部分霧化合金粉下滑影響。
利潤端： 23 年羰基鐵粉/霧化合金粉/軟磁粉/MIM 喂料毛利率分別爲49.7%/16.9%/47.4%/22.3%，yoy+3pct/-3.4pct/+3.9pct/+2.5pct，得益於羰基鐵粉保持高盈利能力，23 年公司綜合毛利率達39%，yoy+4.9pct，受期間費用、資產減值等影響，最終錄得淨利率21.4%，yoy-1.9pct。
產品結構持續優化，持續受益下游高景氣傳導
消費電子領域，摺疊屏鉸鏈等精密件對高強鋼、輕質鋼材料需求快速增長，公司開發出高強鋼粉末及MIM 喂料，已在多個手機品牌中得到應用，24年有望加速放量；電子元器件領域，公司持續加碼軟磁材料研發投入，已開發出超微粉體、非晶粉體和複合材料等多款新產品，有望持續受益5G通信、AI 算力、汽車電子等行業迅速發展趨勢，增量空間廣闊。
23 年產能已播種，24 年業績有望加速兌現
公司IPO 募投6000 噸羰基鐵粉項目於23 年三季末達到預定可使用狀態，目前已處於試生產階段，可根據市場需求逐步釋放產能。不考慮新項目，募投達產後羰基鐵粉產能將由5,500 噸提升至11,500 噸，實現翻倍；同時新增高性能粉體產能4,000 噸，包括粉芯用軟磁粉2,000 噸。募投項目投產將助力公司突破產能瓶頸，聚焦中高端優化產品結構，規模效應亦將凸顯，持續推動公司業績成長。遠期看，寧夏基地10wt 新工藝項目產能陸續釋放，29 年完全達產後預計可實現年銷售收入34.23 億元，淨利潤約5.93億元，打開成長空間。
投資建議：作爲羰基鐵粉龍頭，公司新業務拓展、新產品在研、新工藝擴產、新產能釋放，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.11/1.50/2.03 億元（24/25 年前值爲1.61/2.08 億元，考慮公司產能爬坡節奏，下調盈利預測），對應當前股價28/21/15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求波動風險；新項目建設風險不及預期風險；原材料波動風險；工藝技術創新風險；新業務拓展不及預期風險。