業績簡評
4 月 28 日晚間公司發佈 23 年年報及 24 年一季報，23 全年實現營收 959.8 億元，同比+19.7%；實現歸母淨利潤 65.2 億元，同比扭虧爲盈。1Q24 實現營收 200.2 億元，同比+13.5%；實現歸母淨利潤 18.2 億元，同比+79.6%。2023 年度計劃現金分紅 0.25 元/股，分紅比例約 51.4%，當前股價對應股息率約 4.0%。
經營分析
浙江電力供需仍偏緊，23 年公司煤機利用小時數同比+123 小時。
23 年浙江省用電量同比+6.8%、最大負荷同比增長 8.2%。火電作爲電力系統的“壓艙石”承擔頂峯保供責任。23 年迎峯度夏期間，浙江省內燃煤機組最高負荷率達 97.3%，較 22 年曆史最高值提升0.2pct；而公司煤機佔全省統調煤電裝機規模的 57.6%，23 年利用小時數達 5533 小時、同比+123 小時。疊加樂電三期在迎峯度夏前投產，全年完成發電量 1632.4 億度，同比+7.4%。
1Q24 營收增速低於電量增速，或受電價下降及光伏產品銷量減少拖累。1Q24 公司完成上網電量 383.5 億千瓦時、同比+18.0%；其中火電佔比 99.8%；同期公司實現營收 200.2 億元、同比+13.5%。
從浙江省工商業代理購電價格來看，3M23 平均上網電價接近該年度電力年度雙邊協商成交均價；3M24 代理購電交易價格爲 480.4元/MWh、同比-3.5%，煤電容量電費 13.9 元/MWh，兩電價合計同比下降約 0.7%。另外，1Q24 中來股份營收同比下降 52.4%，主因光伏製造產品銷售規模減小。
主營業務與股權投資帶來充沛現金流，爲高比例分紅提供條件。
受益於市場煤價下行，23 年公司主營業務盈利能力大幅改善，電力板塊毛利率 7.4%、同比大幅提升 15.8pct；公司實現經營性現金流淨額 114.8 億、同比大增 5022%。此外，23 年公司參股浙江省內秦山核電及三門核電取得投資收益 14.7 億、現金分紅 10.5億；參股國能集團等煤電一體化企業控股的火電資產取得投資收益 20.0 億元、現金分紅 16.8 億元。現金流充沛爲分紅提供基礎，23 年公司年度計劃現金分紅 0.25 元/股，分紅比例達約 51.4%。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司 2024~2026 年分別實現歸母淨利潤 84.0/93.4/115.0 億元，EPS 分別爲 0.63/0.70/0.86 元，公司股票現價對應PE 估值分別爲 10 倍、9 倍和 7 倍，維持“買入”評級。
風險提示
新項目進展、煤價下行程度、電力需求、電力市場化進展、中來股份業績不及預期等風險