事件：浙商證券公佈2024 年一季報，好於預期（前瞻爲利潤同比-18%）。
1Q24 實現淨利潤4.5 億/yoy-8%，營收38.8 億/yoy-21%。加權平均ROE（非年化）爲1.64%/yoy-0.21pct。
整體業績優於同業，資管業務表現亮眼。營收拆分：1Q24 經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入分別爲5.3、1.5、1.1、1.5、4.6 億元，收入佔比37.6%、10.6%、7.7%、10.7%、32.7%，分別同比+24%、-35%、+60%、-7%、-23%。
投資規模保持平穩，收益率高基數下有所下滑。期末投資槓桿（投資資產/淨資產） 1.83x/yoy-0.01x/qoq-0.07x ， 其中金融投資規模504 億元/yoy+3%/qoq-2%，投資槓桿同環比保持平穩；投資收益率高基數下有所下滑，預計主因權益市場波動導致股票自營有所承壓，測算可得1Q24 單季年化投資收益率3.64%/yoy-1.4pct/qoq+2.5pct。
經紀業務隨行就市。公司經紀業務收入5.4 億/yoy-5%（因公司季度間經紀業務收入口徑存在調整，因此此處計算口徑爲手續費及佣金淨收入減去投行及資管業務收入），預計與行業整體表現相近（1Q24 市場股基ADT 同比+3.9%，考慮佣金率下滑預計行業經紀業務收入負增長）。
收購國都證券部分股權協議簽署，輕舟已過萬重山，關注後續其餘股權收購進展及監管審批進程。3/29 公司公告擬受讓國都證券19.15%股權，後續主要關注：1）國都證券還有15.1%股權在公開掛牌中，若浙商證券同步完成收購，將合計持有34.25%股權；2）因券商主要股東變更需證監會審批，因此協議收購後續仍需要完成材料接收、受理、反饋（或有）、批覆等流程。
投資分析意見：維持“強烈推薦”評級。暫不調整盈利預測，預計2024-2026E浙商證券歸母淨利潤分別爲18.2 億元、19.5 億元、21.3 億元，同比+4%、+7%、+10%。4/29 收盤價對應公司24-26E 動態PB 分別爲1.61、1.53、1.56倍，動態PE 爲24、23、21 倍。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進程放緩。