投資事件： 公司披露2024 年一季報。2024 年第一季度公司實現收入321.83億元，同比下降0.60%；歸母淨利潤10.08 億元，同比增長63.86%；扣非歸母淨利潤6.68 億元，同比增加228.08%。
一季度公司業績高增。2024 年一季度公司業績增幅亮眼，主要系動車組順利交付。分板塊來看，24Q1 公司鐵路裝備業務收入133.17 億元，同比+54.11%，其中機車/客車/動車組/貨車業務收入24.35/7.75/79.48/21.59 億元，同比分別-4.85%/+353.22%/+112.97%/-0.92%；城軌與城市基礎設施業務收入55.31 億元，同比-24.33%；新產業收入121.83 億元，同比-19.32%；現代服務業務收入11.52億元，同比-13.23%。合同負債247.75 億元，同比增長106.60%。
盈利水平提升，現金流表現優異。24Q1 公司毛利率爲24.92%，同比/環比+3.41pct/+1.96pct，主要由於收入結構變化，毛利率較高的鐵路裝備業務顯著增長所致。公司淨利率爲4.72%，同比/環比+1.49pct/-2.46pct。費用端，公司三項費用率較爲穩定， 銷售費用率/ 管理費用率/ 財務費用率分別爲4.62%/8.72%/-0.17%， 同比+0.63pct/+0.76pct/-0.60pct； 研發費用率同比提升1.17pct 至7.58%。得益於公司動車組的順利交付，24Q1 公司回款情況較好，經營性現金流淨流入144.88 億元，是繼14Q1 以來首次在第一季度實現經營性現金流淨流入。
高鐵新造及維修需求共振向上，機車貨車需求受益設備更新及公轉鐵。1）一季度，全國鐵路完成固定資產投資1248 億元，同比增長9.9%；發送旅客10.14 億人次，同比增長28.5%。其中春運和清明小長假累計旅客發送量較2019年同期分別增長18.8%和19.6%。軌交行業景氣復甦，將拉動高鐵動車組新造需求向上。預計2024-2025 年年均新增高鐵通車仍將保持在2500 公里以上，未來年均動車組需求量將超200 組。2）鐵路車輛龐大存量存在更新維保需求，後續有望逐步釋放，24 年高級修首次招標323 列超預期，其中三級修28 列，四級修93 列，五級修202 列。3）今年2 月中央財經委提出大規模設備更新和降低全社會物流成本，再提公轉鐵，有望促進鐵路貨運量提升。鐵路局局長表示將力爭到2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰。截至2023 年，我國鐵路機車保有量2.24 萬臺，其中內燃機車7800 臺，其中老舊機車佔比約一半。一系列設備更新政策的陸續落地，將加速老舊內燃機車改造，拉動機車貨車需求。
公司訂單飽滿，支撐業績穩健增長。2023 年12 月至2024 年3 月，公司已簽訂動車組採購訂單111.7 億元；並獲動車組高級修訂單147.8 億元，較2023年全年實現翻倍。一季度公司新簽訂單408 億元，其中海外訂單63 億元。國鐵集團招標預計將於近期啓動，有望進一步帶動公司全年訂單和交付放量。
盈利預測與投資建議：我們認爲，設備更新+鐵路客貨運量提升+大修週期推升鐵路裝備景氣向上，公司作爲全球軌交裝備龍頭，業績彈性有望釋放。預計公司2024-2026 年將分別實現歸母淨利潤141.57 億元、167.11 億元、197.08億元，對應EPS 爲0.49、0.58、0.69 元，對應PE 爲14 倍、12 倍、10 倍，維持推薦評級。
風險提示：固定資產投資不及預期的風險，新產品拓展不及預期的風險，市場競爭加劇的風險等，海外市場拓展不及預期的風險。