事件：公司2023 年全年實現營業收入155.02 億元，同比+1.16%，歸母淨利潤6.12 億元，同比-63.96%；其中2023Q4 實現營業收入49.71 億元，同比-4.42%，歸母淨利潤0.08 億元，同比-98.54%。公司2024 年Q1 全年實現營業收入34.74 億元，同比+7.35%，歸母淨利潤2.98 億元，同比-8.71%。
公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利3 元（含稅），分紅率27.7%。
Q1 內銷拐點已現，外銷保持較快增長
23A 內銷增速承壓，海外增速較好。分品牌看，23A 科沃斯/添可品牌收入同比-1%/+5%。分內外銷看，國內/海外收入同比-11%/+26%；其中科沃斯品牌海外業務收入同比+20.1%，添可品牌海外業務收入同比+40.5%。公司海外增長表現較好，外銷帶動收入增長；內銷由於國內市場競爭激烈，添可品牌線下渠道改革帶來增速承壓。分機型看，科沃斯品牌掃地機器人中全能型產品收入佔比進一步提升至79.9%，同比+29.2pct；全能型產品出貨量達155.1 萬臺，同比+68.6%。添可芙萬系列洗地機產品出貨322.7 萬臺，同比+25.4%。24Q1 內銷有所修復。根據奧維數據顯示，24Q1 科沃斯+添可線上銷額同比+8.8%，內銷數據有所好轉。
利潤端有所修復，加大降本增效力度
2023 年公司毛利率爲47.5%，同比-4.11pct，淨利率爲3.94%，同比-7.15pct；其中2023Q4 毛利率爲46.46%，同比-8.8pct，淨利率爲0.16%，同比-10.92pct。
公司2024 年Q1 毛利率爲47.17%，同比-3.5pct，淨利率爲8.58%，同比-1.5pct。分產品看，服務機器人/智能生活電器毛利率同比-2.2/-6.64pct。
分地區看， 國內/海外毛利率同比-10.8/+7.16pct。外銷毛利率提升較爲明顯。24Q1 毛利率和淨利率降幅環比有所收窄。
公司2023 年銷售、管理、研發、財務費用率分別爲34.17%、3.76%、5.32%、-0.17%，同比+4.01、-0.45、+0.46、+0.55pct；其中23Q4 季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲37.86%、3.35%、4.42%、-0.19%，同比+3.79、+0.25、+0.52、-0.49pct。銷售費用率同比提升主要由於廣告營銷及平台服務費增加所致。
公司2024 年Q1 銷售、管理、研發、財務費用率分別爲27.69%、3.36%、6.34%、0.53%，同比-1.63、-1.28、+0.55、-0.45pct。銷售、管理費用率同比顯著下降，降本增效成效明顯。
投資建議：24 年面對國內外新的經濟環境和競爭態勢，公司在總結2023年經營得失基礎上，將持續推動海外業務成長和佔比提升。在積極降本增效同時，大力豐富主營業務產品矩陣和價格段覆蓋，引導並滿足不同消費群體需求，在確保產品技術功能領先基礎上，通過更有效的降本舉措在產品均價下行週期內提升綜合毛利率水平，推動公司經營業績顯著改善。根據公司的年報和一季報，我們適當下調了公司的銷售費用率，預計24-26年歸母淨利潤爲14/17/20 億元（24-25 年前值爲13.0/16.6 億元），對應動態PE 爲20.3x/16.8x/14.3x，維持“買入”評級。
風險提示：新品銷售不及預期，行業競爭加劇，線下渠道修復不及預期，新業務盈利不及預期，原材料價格大幅波動等。