事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，業績符合市場預期。
投資要點
業績符合預期，業績增速高於行業
公司2023 年實現營業總收入740.19 億元，同比下滑8.44%，歸母淨利潤爲45.28 億元，同比增長5.53%，扣非歸母淨利潤43.88 億元，同比提升40%。2023 年挖機行業銷量同比下滑24%，公司增速顯著高於行業。2024年Q1 公司營業總收入178.30 億元，同比下跌0.95%，歸母淨利潤爲15.8億元，同比增加4.21 %。2024 年一季度挖機行業同比下滑13%，公司阿爾法屬性彰顯。2023 年分產品看，公司市場地位穩固：（1）挖掘機械：收入約276.36 億元，同比下滑22.71%，繼續保持行業第一。（2）混凝土機械：
實現收入153.15 億元，同比增長1.55%。（3）起重機械：實現營收130.0億元，同比增長2.6%,，其中海外增速超過50%，全球市佔率大幅上升。
2023 年海外營收佔比提升至60%，看好國際化戰略持續推進2023 年分區域看：（1）國內：實現營收282.6 億元，同比下降31.97%；（2）海外：實現營收432.6 億元，同比增長18.28%，海外營收佔比提升至60.5%，同比增長12.5pct。截至 2023 年底，公司海外產品銷售已覆蓋 180 多個國家與地區，歐美已成爲海外增長最快的區域，2023 年海外分地區銷售情況：①亞澳區域165 億元，增長11.10%，佔比38.14%; ②歐洲區域162.5億元，增長 37.97%，佔比38.26%: ③美洲區域75.8 億元，增長6.82%，佔比17.52%；④非洲區域29.2 億元，增長2.56%，佔比6.75%。公司海外利潤率高於國內，2023 年海外毛利率爲30.9%，同比提升4.6pct，同期國內毛利率23.0%，海外毛利率較國內高7.9pct，我們判斷未來海外拓展仍爲公司主要增長驅動力。
看好盈利能力持續回升，回款及現金流保持較高水平2023 年公司銷售毛利率爲27.72%，同比提升3.7pct，銷售淨利率爲6.3%，同比提升0.8pct。2024 年一季度公司銷售毛利率28.1%，同比上升0.6pct，銷售淨利率9.2%，同比提升0.4pct。公司盈利能顯著提升，我們判斷主要系：（1）產品結構優化，高毛利的中大噸位產品佔比提升；（2）國際化戰略推進，海外利潤率高於國內且持續提升。展望未來，公司海外市場仍有望保持高速增長，結合國內市場築底回暖帶來規模效應、降本增效三大因素下，盈利能力有望持續回升。2023 年公司回款率爲99.38%，保持較好的回款水平。2023 年及2024 年一季度公司經營性現金流淨額爲57/44 億元，同比增長39%/375%，回款及現金流保持較高水平。
推出新一輪員工持股計劃，彰顯長期成長價值 2024 年4 月4 日，公司擬推出員工持股計劃，設立規模不超過5.92 億元，股份來源於前期回購股份，合計不超4392.64 萬股，約佔公司總股本的1.0%。本次員工持股計劃擬激勵人數約6972 人，其中董事監高共9 人，佔3.46%，其餘爲中層管理人員及核心員工，佔96.54%。此計劃無業績考覈要求，協同公司與員工利益，彰顯長期發展信心。
工程機械：有望迎來“大規模設備更新+行業自身更新”雙重週期共振CME 預估2024 年4 月挖掘機（含出口）銷量18500 臺左右，同比下降1.5%左右，降幅環比有所改善。分市場來看：國內市場預估銷量9500 臺，同比基本持平。出口市場預估銷量9000 臺，同比下降2.8%，降幅環比改善。展望後續，特別國債和專項債發力，二季度工程機械基數壓力減弱，行業數據有望繼續回暖。上輪工程機械上行週期爲2016-2020 年，按照八年使用壽命，上輪銷售設備已處於大規模壽命替換期，大規模設備更新等系列政策助推行業回升，有望迎來“大規模設備更新+行業自身更新”雙重週期共振。
盈利預測與投資評級：考慮到行業週期復甦節奏具有不確定性，出於謹慎性考慮，我們下調2024-2025 年公司歸母淨利潤預測至63（原值70）/85（原值101）億元，預計2026 年公司淨利潤爲113 億元，當前市值對應PE 分別爲22/16/12 倍。國內工程機械行業更新週期漸近，國際化戰略再造三一重工，堅定看好公司長期成長性，維持“買入”評級。
風險提示：行業週期波動、行業競爭加劇、國際貿易摩擦、匯率及原材料價格波動等。