事件：2024 年4 月29 日，公司發佈2024 年一季報。24Q1 公司營收/歸母淨利潤/ 扣非歸母淨利潤分別爲101.50/15.97/15.13 億元，分別同比-5.19%/+10.06%/+12.11%；歸母淨利率15.74%（yoy+2.18pct）；扣非歸母淨利率14.91%（yoy+2.30pct）。
高基數下銷量略有承壓，結構升級節奏穩健，Q2 營收有望提速。24Q1，公司銷量同比-7.58%至218.4 萬千升，公司銷量略有承壓一方面系基數較高（23Q1同比+11.0%），同時春節後現飲消費表現較平淡。結構端看，青島啤酒主品牌銷量同比-5.64%至132.2 萬千升，其中中高端及以上產品銷量同比-2.44%至96萬千升。其他品牌、主品牌內中高端以下產品佔比分別同比-1.2/-1.1pct，而主品牌中高端產品佔比同比+2.3pct。在現飲渠道復甦較爲緩慢的情況下，公司仍保持穩健升級節奏，驅動公司噸價平穩增長，Q1 同比+2.58%。展望Q2，隨着啤酒旺季逐步到來，公司有望積極開展市場投入動作，疊加銷量基數回落，Q2 營收有望提速。
成本紅利兌現，費用持續精益，盈利能力穩步提升。24Q1 公司噸成本同比-0.96%，成本壓力顯著回落（vs 2023 年同比+3.3%），預計主要是澳麥雙反政策取消後公司麥芽採購價格下降，展望全年，後續成本紅利有望穩步釋放。得益於成本下行和噸價提升，24Q1 公司毛利率同比+2.12pct 至40.44%，改善明顯。費用端公司管控良好，其中銷售費用率同比-1.02pct，主因費用投放持續精細化，其他期間費用率整體保持平穩，管理/研發/財務費用率分別同比+0.41/+0.08/-0.44pct。綜上，24Q1 公司扣非後歸母淨利率同比+2.30pct 至14.91%，盈利能力穩步提升。
收入端韌性強，成本紅利有望穩步釋放。目前我國啤酒行業競爭態勢仍屬較好階段，高端化空間較廣，行業結構改善由供需兩端共同驅動。在當前外部經濟環境下，不同價格帶升級速率有一定分化，其中8-10 元需求景氣度較好。我們看好公司大單品經典在覈心基地市場持續承接下方產品向上升級，同時中低端產品內部亦有迭代優化空間。公司收入端韌性強，且年內成本紅利有望穩步釋放，業績確定性較高。建議後續持續關注旺季天氣及現飲渠道景氣恢復情況。
投資建議： 我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲353.96/368.50/382.79 億元，分別同比增4.3%/4.1%/3.9%；歸母淨利潤分別爲50.31/57.63/64.76 億元，分別同比增17.9%/14.6%/12.4%，當前股價對應PE 分別爲22/19/17 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：旺季天氣不及預期；餐飲恢復不及預期；中高端啤酒競爭加劇等。