事件：
公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報：
2023 年公司實現收入21.84 億元，同比+11.47%；歸母淨利潤2.19億元，同比+3.59%。其中，2023Q4 公司實現收入6.38 億元，同比+11.29%;歸母淨利潤0.43 億元，同比-24.82%。Q4 收入穩步增長，而利潤端同比下滑，主要系Q4 單季度公司加大品牌推廣費投放，銷售費用率同比+13.61pct，導致淨利率同比-3.27pct。
2024Q1 公司收入5.23 億元，同比+32.30%；歸母淨利潤0.59 億元，同比+47.15%，一季度業績高增，預計主要得益於公司自有品牌放量。
產品結構優化，智能座便器快速增長
2023 年公司智能座便器及蓋板、水箱及配件收入分別爲12.66、6.20 億元，同比分別+25.90%、-13.65%；毛利率分別爲30.12%、25.80%，同比分別+6.49pct、+1.38pct，智能座便器業務保持穩步增長，毛利率提升明顯，主要得益於公司自有品牌的快速發力。此外，公司穩步推進同層排水系統產品，2023 年該業務收入爲2.10 億元，同比+17.72%。
毛利率提升明顯，品牌宣傳加大投入
2023 年公司整體毛利率、淨利率分別爲29.53%、9.85%，同比分別+4.72pct、-0.77pct，其中2023Q4 公司毛利率、淨利率分別爲32.02%、6.45%，同比分別+9.37pct、-3.27pct，毛利率提升主要受益於公司高毛利率智能座便器及蓋板、自有品牌收入佔比的提升；淨利率同比有所下滑，主要係爲公司加大品牌宣傳，2023Q4 銷售費用達1.14 億元，同比+367%，四季度佔全年銷售費用約一半，導致銷售費用率同比+13.61pct 至17.86%。
2024Q1 公司毛利率、淨利率分別爲30.24%、11.06%，同比分別+5.01pct、+1.12pct，盈利水平穩步提升，淨利率提升幅度不及毛利率，主要爲公司加大對銷售費用投放，導致一季度銷售費用率同比+5.84pct 至11.66%。
投資建議：
瑞爾特深耕衛浴行業二十多年，沖水組件行業地位領先，產品逐步從衛浴配件延伸到市場空間更爲廣闊的智能馬桶領域，持續受益於智能馬桶業務放量，業績保持良好增長。考慮到公司近幾年加大線上線下渠道佈局以及品牌宣傳力度，費用投入有所加大以及行業競爭壓力，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.71/3.30/3.94 億元，同比分別+24.02%/+21.56%/+19.64%，對應PE 分別爲18/15/13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
智能馬桶業務放量不及預期風險；原材料價格下行不及預期風險；新品類推出不及預期風險；行業競爭加劇風險。