23 年子公司格拉默扭虧爲盈，繼峯分部歸母淨利潤同比+166.3%。根據年報，23 年公司實現營收215.7 億元，同比+20.1%；扣非前/後歸母淨利潤2.0/2.2 億元，同比均扭虧爲盈。收入同比增長主要由於全球汽車需求復甦和乘用車座椅等新興業務逐步量產爬坡貢獻收入增量；歸母淨利潤扭虧爲盈主要由於各業務板塊整合取得成效以及價格補償機制落實。其中，子公司格拉默實現淨利潤0.22 億元，同比扭虧爲盈；繼峯分部實現歸母淨利潤1.96 億元/同比+166.3%。
24Q1 毛利率同比改善，格拉默EBIT margin 同比-1.3pct。根據業績，24Q1 公司毛利率14.7%/同比+0.8pct；歸母淨利率0.4%/同比-0.8pct；期間費用率爲14.5%/同比+2.1pct。其中銷售/管理/研發/財務費用率爲1.4%/9.1%/2.1%/1.8%，同比+0.1/+1.6/+0.4/0pct，管理費用率提升主要由於整合進入深水區和乘用車座椅即將量產的前置費用增加所致。其中，24Q1 格拉默EBIT margin 爲0.7%，同比-1.3pct/環比-1.3pct。
乘用車座椅全球化序幕或已拉開，打開廣闊成長空間。公司是全球乘用車內飾和商用車座椅龍頭，隨着併購格拉默並進軍乘用車座椅市場打開二次成長空間。根據24 年4 月29 日公告，控股子公司格拉默繼峯（德國）成爲德國寶馬的座椅總成供應商，將在歐洲地區爲德國寶馬開發、生產前後排座椅總成產品，預計從2027 年下半年開始，項目生命週期8 年，預計生命週期總金額爲120 億元。
盈利預測與投資建議：公司是全球乘用車內飾和商用車座椅龍頭，繼峯本部管理賦能下格拉默改善可期，並進軍乘用車座椅市場，打開二次成長空間。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.38/0.77/1.07 元/股，參考可比公司估值以及公司業績的高成長性，給予24 年40XPE，對應公司合理價值15.01 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動；原材料價格波動；客戶拓展不及預期。