事件：新大正公佈2024 年Q1 業績報告。2024 年Q1，公司實現營業收入8.67 億元（yoy+19.54%）；實現歸母淨利0.39 億元（yoy-16.85%）。
營收穩步提升，多因素致歸母淨利承壓。營收方面：2024 年Q1，公司實現營業收入8.67 億元（yoy+19.54%），主要得益於公司經營規模持續擴張，在管項目快速拓展；盈利方面：2024 年Q1 實現歸母淨利0.39 億元（yoy-16.85%），盈利能力承壓。主要原因系：①行業競爭加劇，物企整體增速放緩，壓低毛利率水平，2024 年Q1 公司銷售毛利率爲12.18%（yoy-3.58pct）；②受公司推進城市合夥人計劃影響，2024 年Q1 少數股東權益增長至0.31億元（yoy+83.92%）。
費率管控成效亮眼，經營性淨現金流承壓。2024 年Q1 公司銷售費率與管理費率分別錄得1.21%和5.19%，分別較2023 年變動-0.16pct 和-0.34pct，費率管控成效亮眼，公司運管能力有所提升。2024 年Q1 公司繼續秉持積極拓展的戰略，經營規模持續擴張，同時員工薪酬、稅費及購買商品款項支付相應增加，使得2024 年Q1 經營活動產生的淨現金流承壓，錄得-2.8 億元較上期變動-42.55%。
深耕區域重點城市，全國佈局實施質量拓展。2020 年以來，公司根據國家區域發展戰略和行業發展進程，結合自身規模發展訴求，深耕區域重點城市，推動實施全國化戰略。2023 年度公司在管項目594 個，較上年增長15.79%，在管面積增至約1.7 億㎡，從收入佔比來看，重慶大本營基本盤穩健， 重慶以外區域收入佔比提升至公司主營業務總收入的65.02%（yoy+4.98pct）。2024 年公司將繼續聚集集團力量打造形成“城市聚焦”，全國佈局及“城市合夥人”計劃進一步優化升級，公司將牢守區域業務基本盤，全國佈局踐行質量拓展。
盈利預測與估值：公司營業收入穩步提升，但多因素導致歸母淨利潤承壓，費率管控成效亮眼，運管能力有所提升。深耕區域重點城市，全國業務積極拓展值得關注。我們預計公司24-26 年營業收入35.17、39.97、46.79 億元，歸母淨利潤1.8、2.1、2.4 億元，對應PE 分別爲11.7、10.4、9.0 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇；現金管理效果不佳；業務拓展放緩。