收入同比平穩增長，海外利息費用拖累淨利
公司發佈一季報，2024 年Q1 實現營收32.06 億元（yoy+6.77%、qoq-13.04%），歸母淨利1.90 億元（yoy+34.56%、qoq+610.37%），含盧浮集團物業資產處置及交易性金融資產公允價值變動收益，扣非淨利6231.94 萬元（yoy-32.43%）,扣非淨利潤同比下滑主要因海外利率上漲，利息費用同比增加。立足長期，公司當前站上新一輪改革起點，期待後續CRS 渠道及供應鏈增收、整合提效帶來成長新看點。我們預計24-26 年EPS爲1.54/1.72/1.92 元，目標價33.88 元，對應22X24 年PE（可比公司24年Wind 及彭博一致預期PE 均值22X），維持“買入”評級。
境內RP 承壓，規模驅動持續加盟費收入增長
24 年一季度公司酒店業務收入同比增長6.78%，其中境內和境外酒店業務收入分別同比增長7.04%和6.11%。境內酒店前期服務費同比增長121.58%主要因23 年同期低基數，持續加盟費收入同比增長7.58%主要因門店規模增長。境內有限服務酒店RP 同比-1.55%，OCC 同比略下滑1.74pct 至59.92%，ADR 同比+1.31%至242.41 元/間夜。按檔次看，經濟型酒店比中端酒店更顯韌性，經濟型RP 同比下滑1.20%vs 中端同比下滑4.05%，中端OCC 同比下降3.97pct，我們認爲主要因商務需求偏弱。境外酒店RP同比略降低0.06%亦主要因OCC 拖累。餐飲及食品收入同比增長6.42%。
中端品牌繼續擴張，經濟型處於調整中
24 年一季度公司合計開業222 家（全年計劃新開業1,200 家，新增簽約2,500家），閉店75 家（含7 家直營店），淨增147 家酒店至12595 家。境內新增酒店仍以中端爲主力，較23 年底淨新增141 家，麗楓、歡朋、維也納係爲開店主力，喆啡、希岸補充；經濟型仍處於調整中，七天系列淨減少17 家；境外酒店規模保持平穩。截至24 年一季度末，公司擁有61 家全服務酒店，11345 家有限服務酒店（含47 家直營），已簽約未開業全服務酒店4 家，有限服務酒店3997 家（含3 家直營）。
關注改革提效，佈局經營拐點，維持“買入”
一季度受到財務費用拖累，鑑於經營端改革人事調整基本落地，二三季度旅遊旺季改革成果有望逐步顯現。考慮25 年或仍處於改革調整階段，經營梳理優先級先於擴張，我們預計24-26 年EPS 爲1.54/1.72/1.92 元（25/26年前值：1.54/1.94/2.22 元），目標價33.88 元（對應22X 24 年PE，可比公司Wind 及彭博一致預期24 年PE 均值22X），“買入”。
風險提示：商務需求不及預期；市場競爭格局惡化；旅遊需求不及預期。