2023Q3/2023Q4/2024Q1 公司毛利率分别为12.7%/12.5%/12.7%，公司2022/2023 年毛利率仅为9.6%/11.6%，毛利率端公司盈利能力显著提高，主要原因为：1）2023 年原材料价格有所下降；2）公司内部管理精细化，采购端成本优化。2023 年营业成本中原材料成本较2022 年仅提升0.17%。展望全年，随着出口收入占比进一步提升、公司采购端管理进一步优化，公司整体毛利率仍具备较大修复空间。公司公告：公司發佈2023 年報及2024 年一季報，業績符合預期。2023年公司營業收入爲194 億元，同比+6.4%，歸母淨利潤0.75 億元，同比扭虧爲盈，扣非歸母淨利潤-3.55 億元，同比虧損收窄。2024Q1 公司營業收入爲40 億元，同環比+6.2%/-25.1%，歸母淨利潤爲0.18 億元，同環比+65.5%/-4.0%，扣非歸母淨利潤爲-0.33 億元，同環比虧損收窄。
行業貝塔得到驗證，出口帶動量利齊升。我們認爲，本輪客車週期向上的核心催化來自於出口客車的銷量高增，公司作爲國內客車龍頭之一把握本輪貝塔上行趨勢，2023 年國外收入爲92 億元，同比+63%，出口收入高增來自出口銷量和出口單價的提升，2023 年出口銷量爲18823 輛，同比+26%，2023 年出口單價爲49 萬元，同比+29%，出口單價提升主要爲單車價值更高的大中客佔比提升所致。2023 年出口毛利率爲17.0%，同比+4.9pct，主要爲出口銷量結構優化所致，且出口毛利率對比國內毛利率顯著更高（2023 年國內毛利率爲5.6%），出口銷量佔比提升顯著提升公司盈利水平。
盈利中樞上移得到逐季度驗證， 看好公司業績快速釋放。
2023Q3/2023Q4/2024Q1 公司毛利率分別爲12.7%/12.5%/12.7%，公司2022/2023 年毛利率僅爲9.6%/11.6%，毛利率端公司盈利能力顯著提高，主要原因爲：1）2023 年原材料價格有所下降；2）公司內部管理精細化，採購端成本優化。2023 年營業成本中原材料成本較2022 年僅提升0.17%。展望全年，隨着出口收入佔比進一步提升、公司採購端管理進一步優化，公司整體毛利率仍具備較大修復空間。
費用端仍有改善空間，淨利率逐季度修復。2023 年公司期間費用率爲12.4%，同比+1.6pct，主要爲費用端增速較快，而國內收入下降導致公司總體收入增速略低所致。拆分來看，2023 年銷售費用率/管理費用率/研發費用率/ 財務費用率爲6.1%/2.9%/3.9%/-0.5% ， 同比+0.7pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.3pct。2024Q1 費用端明顯改善，期間費用率爲11.9%，同環比分別-0.0pct/-4.2pct，然而受較大減值影響表觀利潤略微承壓。總體來看，23Q3 以來歸母淨利率呈現逐季度提升趨勢，24Q1歸母淨利率爲0.44%，高於23 年全年的0.39%。
盈利預測與投資評級：考慮到國內需求復甦還需時間，我們下調公司2024/2025 年營業收入爲210/238 億元（原爲233/266 億元），預計2026年營業收入爲268 億元，同比+8%/+13%/+13%，維持2024/2025 年歸母淨利潤爲3.05/6.26 億元，預計2026 年歸母淨利潤爲8.91 億元，同比+306%/+105%/+42%，對應PE 爲21/10/7 倍。維持公司“買入”評級。
風險提示：全球經濟復甦不及預期，國內外客車需求低於預期。
