業績概要：公司發佈2024 年一季報：24Q1 公司實現營業收入563.8 億元，同環比分別+5.5%/+5.2%，扣非前/後歸母淨利潤分別26.0/23.4 億元，同比分別+40.1%/+34.6%，環比分別+3.4%/-4.0%；24Q1 業績表現符合我們預期。
天然氣發動機銷量同比高增，發動機市佔率持續提升。中汽協口徑下，24Q1 公司重卡批發量3.89 萬輛，同環比分別+3.1/+11.5%；交強險口徑下，24Q1 公司發動機配套量4.64 萬輛，同環比分別-5.2%/+8.0%，天然氣發動機配套量3.06 萬輛，同環比分別+136.8%/+8.8%。天然氣發動機拉動24Q1 公司重卡發動機整體市佔率提升至34.5%，較23Q1/2023 年全年分別+4.5%/+3.0%。24Q1 交強險口徑天然氣發動機佔公司發動機總銷量比爲66.0%，同環比分別+39.6%/+0.5%。
Q1 毛利率同比提升，費用率同環比下滑，盈利走強。24Q1 公司整體毛利率22.1%，同環比分別+3.4/-1.5pct，同比提升主要系天然氣發動機盈利更強， 結構改善； 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別5.8%/4.6%/3.7%/0.2% ， 同比分別+0.4/+0.3/+0.3/+0.1pct ， 環比分別-1.3/+0.02/-0.8/+0.1pct；期間費用率合計14.1%，同環比分別+1.1/-2.1pct。
24Q1 公司歸母淨利率4.6%，同環比分別+1.1/-0.1pct，扣非歸母淨利率4.2%，同環比分別+0.9/-0.4pct，公司強盈利能力持續兌現。24Q1 凱傲收入利潤雙增長。Q1 實現收入28.59 億歐元，同比+2.8%，綜合淨收入1.11 億歐元，同比+51.0%，叉車銷售以及物流解決方案兩大業務細分的盈利能力均顯著提高，調整後息稅前利潤率7.9%，同比+2.3pct，支撐公司Q1 業績全面向好。
展望：重卡板塊強α屬性，燃氣重卡&大缸徑等多維業務共振向上。1）短期來看，天然氣重卡持續景氣，公司充分受益，燃氣重卡高市佔率&高利潤率驅動向上。2）中期維度，高利潤率的大缸徑發動機爲公司重點突破機遇性產品，公司持續拓展產品海外市場，加速上量；此外，陝重汽經營結構持續優化，終端折扣收窄，盈利性向好。3）長期維度，公司積極做好產品儲備，加快WPDI、甲醇發動機、氫內燃機的開發；構建完善的電驅動零部件、電機總成及動力總成等試驗能力；推進燃料電池核心技術突破，加速實現市場化。
盈利預測與投資評級：濰柴動力重卡全產業鏈覆蓋疊加大缸徑發動機業務增量確定性較強，我們維持公司 2024~2026 年盈利預測，歸母淨利潤分別115.88/133.71/156.96 億元，分別同比+28.56%/+15.39%/+17.39%，對應 EPS 分別爲1.33 /1.53/1.80 元，對應PE 分別爲12.25/10.62/9.05倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內物流行業復甦不及預期；海外經濟波動超預期等。