事件：公司發佈 2023年年報&2024年一季報，實現收入 101億元，同比下降7.4%，實現歸母淨利潤9.1 億元，同比+32.9%；24Q1 實現收入24.1億元，同比下降11.1%，實現歸母淨利潤1.9 億元，同比下降39.6%。
燃料成本下降，清潔能源業務盈利能力修復。2023 年公司實現毛利率21.75%，同比提升6.6pp，實現淨利率9.49%，同比提升3.35pp；實現淨利率11.24%，同比+2.66pp；其中，電力銷售業務實現收入59.55 億元，同比下滑1.4%，毛利率23.98%，同比提升8.89pp，蒸汽銷售業務實現收入33.4 億元，同比下滑17.2%，毛利率12.82%，同比提升4.17pp。24Q1 公司實現毛利率22.81%，同比提升6.03pp，淨利率8.63%，同比下滑2.89pp。
優化資產結構，提升可再生能源佔比。截至報告期末，公司併網運營總裝機容量爲3595MW，報告期內，公司轉讓多個化石能源發電項目股權，總規模約800MW，公司燃煤燃機裝機比例從75.1%下降至56.6%；此外，公司推出“鑫陽光”戶用光伏業務，截至期末併網用戶1609 戶，已發貨用戶7203 戶，工商業分佈式光伏業務完成開發量905MW，建設量428MW，公司資產結構得到進一步優化，綜合實力顯著提升。
持續延伸至能源應用端，打造“光儲充”一體化補能業務。充電方面，報告期內公司與華爲數字能源就液冷超充網絡建設達成全方位合作，公司協鑫光儲超充一體化綜合能源站樣板點啓動，蘇州陽澄電競館超充站於2023 年底開工建設並於近期正式投運；換電業務方面，截至報告期末，公司在運營換電場站共69個，其中包括53 個乘用車站及16 個商用車站。根據中國汽車工業協會發布的數據，2023 年新能源汽車產銷分別959萬輛和950 萬輛，同比分別增長35.8%和37.9％，新能源汽車的快速增長將進一步帶動充電樁和充電場站的需求。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲12.6億元、16.2億元、19.5億元，對應動態PE 分別爲12.1 倍、9.4倍、7.8倍。考慮到公司背靠協鑫集團，具備產業協同效應，我們分別給予公司2024 年綜合能源業務和換電業務17、25 倍PE，對應目標價13.66 元，維持“買入”評級。
風險提示：車站比不能達標、項目投產不及預期、原材料價格大幅波動等風險。