事件：4 月29 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入899.02 億元，同比+7.40%；實現歸母淨利潤-63.90 億元，同比-220.81%。2024Q1 實現營業收入218.42 億元，同比+9.37%；實現歸母淨利潤-12.36 億元（2023 年同期-27.49 億元），同比+55.04%。
點評：
在手資金充足，養殖業務有望隨行情回暖實現盈利。公司主營業務爲畜禽養殖及銷售，圍繞其產業鏈上下游配合開展了屠宰、食品加工、獸藥等輔助業務。2023 年，公司養殖業務營收佔比達97.7%，其中肉豬類銷售收入佔55.2%，肉雞類銷售收入佔41.7%；受行業行情低迷影響，養殖業務整體毛利率下降27.2pct 至0.43%，其中肉豬、肉雞產品銷售毛利率分別爲-3.74%（同比-21.2pct）、5.31%（同比-7.8pct）。2024Q1，養殖行業行情有所回暖，肉雞業務實現微盈利，肉豬業務虧損約9 億元；截至一季度末，公司可用資金約110 億元，運營資金、資本較爲充足。
生豬養殖：生產指標提升及養殖成本管控成效較爲明顯。2023 年，公司生豬出欄2626.2 萬頭，同比+46.7%，佔全國生豬總出欄量3.6%，在同行上市企業中排名第二；全年綜合養殖成本約16.6-16.8 元/kg，同比下降約0.6元/kg；肉豬上市率 92%，同比+2pct；種豬PSY22.1，同比+2.1 頭。2024Q1，生豬出欄718.0 萬頭，同比+28.3%；養殖綜合成本約15.2 元/kg（3 月約14.8 元/kg），季度環比下降約1 元/kg；3 月PSY 提升至23 左右，基本實現單頭盈虧平衡。得益於良好的疾病防控能力，公司2024 年以來各項核心生產指標持續改善，預期在能繁母豬保有量較爲穩定的基礎上，全年或也可實現生豬出欄3000-3300 萬頭目標，保持同比兩位數以上增速。
肉雞養殖：成本優勢較爲明顯。2023 年，公司銷售肉雞11.83 億隻，同比+9.51%，佔全國肉雞總出欄數量9.1%，在同行上市企業中排名第一；全年完全成本13.6 元/kg，其中Q4 降至13.0 元/kg。2024Q1，累計出欄肉雞1.67 億隻，同比+0.2%；完全成本約12.8 元/kg，其中3 月降至約12.6 元/kg；上市率保持在94%-95%，料肉比約2.83。公司肉雞養殖各項核心指標始終保持在較高水平，行業低迷時期仍可實現微盈利，預計後續在行情好轉及公司成本持續優化的作用下，公司有望實現合理的盈利提升。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年實現營收分別爲1106.40、1195.14、1287.76 億元，實現歸母淨利潤分別爲55.99、114.16、130.47 億元，對應2025-2026 年PE 爲11.12、9.73x，維持“推薦”評級。
風險提示：豬價行情波動風險；養殖行業疫病風險；產能釋放不及預期。