海外占比提升+筹划海外产能、静待出海收获。公司2024Q1 实现海外销售4.31 亿元，海外销售占比从2023 年的4.69%到2024Q1 的11.62%，实现大幅提升，海外客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。公司正积极调研海外市场，筹划在中东/东南亚等新兴市场建设5-15GW产能，进一步加强海外市场供应能力。公司拟H 股挂牌上市，2 月正式递交申请，预计6 月审核通过；首期海外产能约7GW，计划2025 年前投产，随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。事件：公司發佈2024 年一季報，2024Q1 實現營業收入37.14 億，同降6.38%；歸母淨利潤0.20 億，同降94.42%；扣非歸母淨利潤-1.71 億，同降149.66%。業績符合預期。
Q1 產業鏈價格下行，電池產能加速出清，Q2 或盈利修復。公司2024Q1電池出貨10.08GW，同增110%。其中P 型出貨1.52GW，測算單瓦虧損3-4 分；N 型出貨8.56GW，測算單瓦盈利約1 分。2024Q1 光伏全產業鏈降價，盈利持續承壓；當前N 型滲透率已近70%，需求持續旺盛，Q2 看公司預計TOPCon 出貨10GW；硅料價格加速觸底，2024 年4 月來硅片/電池降價17%/14%，上游加速見底帶動N 型電池逐步盈利修復。
深耕N 型技術提效降本，TPC 產品持續升級。2023 年底公司P 型資產基本出清，目前公司產品結構爲40GW N 型產能，率先完成P 型向N型的產品升級。公司新技術持續推進，持續推進引入JRpoly、霓虹poly、J-STF 超密細柵等多項前沿技術，將TOPCon 量產效率提升至26%+；通過金屬複合降低、鈍化性能提升、0BB 技術等多項提效降本措施的探索及導入，持續提升電池轉換效率，降低非硅成本。
海外佔比提升+籌劃海外產能、靜待出海收穫。公司2024Q1 實現海外銷售4.31 億元，海外銷售佔比從2023 年的4.69%到2024Q1 的11.62%，實現大幅提升，海外客戶涵蓋亞洲、歐洲、北美、南美等多個區域。公司正積極調研海外市場，籌劃在中東/東南亞等新興市場建設5-15GW產能，進一步加強海外市場供應能力。公司擬H 股掛牌上市，2 月正式遞交申請，預計6 月審核通過；首期海外產能約7GW，計劃2025 年前投產，隨港股募資後海外產能落地，有望享受海外高溢價市場。
盈利預測與投資評級：我們下調2024-2025 年盈利預測、新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤10.2/13.5/16.7 億元（2024-2025前值爲10.4/13.6 億元），同增26%/32%/24%，對應PE 爲12/9/7 倍，基於公司光伏電池龍頭地位，維持“買入”評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇。
