業績摘要：2023 年全年公司實現營業收入529.18 億元（+38.30%），歸母淨利潤80.70 億元（+7.04%），扣非歸母淨利潤79.15 億元（+5.40%）；實現毛利率26.92%（-6.71pct），淨利率15.25%（-4.45pct），銷售費用率5.24%（-0.60pct），管理費用率0.74%（-0.24pct），研發費用率1.83%（-0.40pct），財務費用率0.09%（+0.05pct）。公司收入高速增長主要受益於代理產品放量，2023 年公司代理產品收入518.85 億元（+48.35%），其中九價HPV 批簽發3655 萬支（+136.16%），毛利率波動主要受產品收入結構變化影響。
合作GSK 代理帶狀皰疹疫苗，打開成長空間。2023 年10 月，公司與GSK達成合作，公司將在中國大陸地區獨家代理推廣、銷售重組帶狀皰疹疫苗，協議規定了未來三年最低年度採購金額，同時雙方就RSV 疫苗達成初步意向。目前國內僅2 款帶狀皰疹疫苗獲批上市，2023 年GSK 帶狀皰疹疫苗全球銷售額約43 億美元，基於公司的渠道優勢及強大的銷售能力，帶狀皰疹疫苗有望打開公司業績成長空間。
收購宸安生物，擴大商業版圖。根據公司公告，2023 年11 月，公司簽訂《宸安生物意向性收購協議》，宸安生物爲一家基於重組蛋白技術平台的生物製藥企業，聚焦糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，形成梯次分明的GLP-1 類似藥物、胰島素類似物管線佈局，擁有6 款進入臨床的候選藥物。公司通過投資併購的方式佈局生物製藥，業務版圖進一步擴大。
盈利預測及評級：預計 2024-2026 年公司實現營收601.19/663.59/725.67億元，同比增長 13.6%/10.4%/9.4%；歸母淨利潤90.30/104.96/123.15 億元，同比增長 11.9%/16.2%/17.3%。基於公司九價HPV 持續放量，帶狀皰疹疫苗市場潛力巨大，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格變動風險，市場競爭加劇風險，行業政策變動風險