公告：富創24Q1 營業收入7.01 億元，同比增長105.47%；毛利率25.39%，環比提升4.07pcts；歸母淨利潤6,042.96 萬元，同比增長53.42%；扣非歸母淨利潤5,402.73 萬元，同比增長1385%。受益於下游客戶需求拉動，營業收入高速增長，規模效應逐步體現，帶動利潤增長，同時非經常性損益較去年同期下降。24Q1 營收超預期，利潤符合預期。
高價值複雜模組類產品比重進一步提升。2023 年營業收入20.66 億元，同比增長33.75%；工藝零部件/結構零部件/模組產品/氣體管路收入分別爲4.57/4.91/9.25/1.65 億元，同比+12%/-2%/+126%/-22%。模組產品規模快速增長，模組產品及氣體管路合計營收佔比從2022 年的40.62%提升至2023 年的53.50%。模組製造技術進一步提升，硬件氣櫃自動化產線研發成功並已投入使用，在保證產品質量一致性的同時提升製造效率。
本土需求高景氣，海外佈局持續推進。2023 年本土/海外收入分別爲14.36/6.02 億元，同比+72%/-13%。受益於國內半導體市場需求增長，以及零部件國產化需求拉動，本土營收佔比從2022 年的54.0%提升至2023 年的69.5%。爲應對境外市場收入下滑，公司將通過佈局海外工廠等方式積極應對。
研發持續投入。2023 年研發支出2.06 億元，研發投入比9.97%，同比+2.08pcts；24Q1研發投入0.47 億元，同比增長25.01%。公司產品技術競爭力不斷增強。
推進海內外產能建設：據公司招股說明書及年報等公告，瀋陽工廠已滿產；南通工廠規劃產值20 億元，2023 年投產、2025 年達產；北京工廠規劃產值20 億元，預計2027 年達產；2023 年12 月新設廣州子公司；海外方面，2023 年分別設立新加坡、美國子公司，新加坡工廠預計2024 年投產。
利潤率有望迎來增長拐點，股權激勵計劃彰顯高標信心。富創近年處於運營資本、固定資本前置投入期，提前儲備產能、人才、設備等資源，導致相應人工成本及折舊等費用增加，並對員工進行股權激勵，導致管理成本增加；隨着零部件國產化需求持續提升、海外開支景氣度回暖，產能漸進釋放，利潤率有望迎來增長拐點。據2024 年股權激勵計劃（草案），2024-2025 年扣非歸母淨利潤觸發值爲2.50/4.00 億元，目標值爲4.00/5.50 億元。
新增盈利預測，維持“增持”評級。維持2024-2025 年歸母淨利潤預測3.1/4.9 億元，新增2026 歸母淨利潤預測6.0 億元，當前市值對應2024/25 年PE 47/30X，維持增持評級。
風險提示：半導體景氣週期下行，新產品拓展不及預期，良率爬坡不及預期。