事件：公司披露2024 年一季報，Q1 實現營業收入954 億元（YoY+1.1%），歸母淨利潤118 億元（YoY+1.1%）；太保壽險實現保險服務收入209 億元（YoY-5.1%），太保產險實現保險服務收入456 億元（YoY+5.9%）。
NBV 表現亮眼領先同業，壽險新單實現正增長。受益於一季度產品結構調整、報行合一帶動降本增效等，2024Q1 太保壽險實現新保規模同比+0.4%至328 億元，NBV 同比+30.7%至52 億元，領先於同業。代理人方面，公司堅定推進“三化五最”的職業營銷轉型，分類優增優育，分層客戶經營，提升隊伍營銷和客戶經營能力：1）業務穩步增長，個險渠道新保規模達161 億元（YoY+31.3%）；2）績優隊伍產能及收入提升，U 人力月人均新單規模8.3 萬元（YoY+33.7%）、月人均首傭收入9313 元（YoY+14.1%）；3）優增優育成效顯現，招募人力、新人產能、新人貢獻佔比均同比提升；4）業務品質穩中提升，個險客戶13 個月、25 個月保單繼續率分別同比+1.0pct、+7.3pct。銀保方面，繼續堅持高質量發展，受報行合一政策影響，銀保渠道新保規模達87 億元（YoY-21.8%）。
財險綜合成本率優化，非車險保持高速增長。2024Q1 太保產險實現保險服務收入456 億元（YoY+5.9%），原保費收入625 億元（YoY+8.6%）。得益於車險成本與結構優化、非車險優化重點領域風險識別等，產險綜合成本率達98.0%（YoY-0.4pct）。從結構來看，車險保費收入同比+2.2%至265 億元，非車險保費收入同比+13.8%至360 億元。
權益市場波動加劇，投資收益率與上年同期基本持平。截至2024Q1 末，集團投資資產23448 億元（較上年末+4.2%），Q1 總投資收益率達1.3%（YoY-0.1pct），淨資產收益率爲0.8%（同比持平）。面對利率走低的市場環境，公司積極增配長期固收資產，配置低估值、高股息的權益類投資，整體投資表現相對穩健。
投資建議：長航行動持續深化，負債端表現有望穩中向好。公司2024 年加速推動“長航”轉型二期工程，堅持價值導向，Q1 新業務價值表現領先同業。
我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲3.30 元、3.77 元、4.24 元，維持買入-A 投資評級，給予0.5x2024 年P/EV，對應6 個月目標價爲29.17 元。
風險提示：權益市場大幅波動、監管政策不確定性、代理人規模持續下滑等。