事件：

2024 年一季度，中国人保营业收入1387.8 亿元，同比+0.7%；归母净利润89.6亿元，同比-23.5%；加权平均净资产收益率3.7%，同比-1.3pct；综合成本率97.9%，同比+2.2pct；人保寿险新业务价值同比+81.6%。

点评：

财产险：业务结构持续优化，COR 同比抬升但仍优于主要上市同业。

1）2024 年一季度，公司实现财产险保费收入1739.8 亿元，同比+3.8%，其中车险保费收入692.4 亿元，同比+1.9%，非车险保费收入1047.4 亿元，同比+5.0%，主要受益于意健险、农险、责任险、企财险实现较好增长，分别同比增长6.2%、3.2%、1.3%、11.3%至568.1、199.6、116.0、61.4 亿元，推动非车险保费占比同比提升0.7pct 至60.2%，业务结构持续优化。

2）2024 年一季度，公司综合成本率同比抬升2.2pct 至97.9%，预计主要受暴雪灾害导致赔付率上升影响，但相较主要上市同业仍处于领先水平（一季度平安财险/太保财险综合成本率分别为99.6%/98.0%，分别同比+0.9pct/-0.4pct），彰显出较强的经营韧性。

人身险：新单小幅承压，价值率改善推动新业务价值同比大幅增长。2024 年一季度，公司人身险业务（人保寿+人保健康，后同）实现新单保费455.2 亿元，同比-9.7%，主要受预定利率切换及银保渠道“报行合一”严监管拖累，其中长险期交首年保费同比微增0.7%至146.8 亿元，期交首年保费占长险首年保费比例达43.3%，同比提升7.1pct，业务期限结构进一步优化。尽管新单增速承压，但预计得益于产品定价利率下调、银保渠道费用压降以及业务结构优化推动新业务价值率显著改善，人保寿险新业务价值同比大幅增长81.6%。

投资收益及承保利润均承压，高基数下归母净利润同比下滑23.5%至89.6 亿元。

2024 年一季度，受利率中枢下行及权益市场波动较大等因素影响，测算公司总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动-资产减值）同比下滑38.7%至119.9亿元，叠加综合成本率同比抬升使得承保利润承压，一季度公司归母净利润同比下滑23.5%至89.6 亿元。

盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，其中财产险业务践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，24Q1 财险市场份额达35.5%，保持行业领先地位；人身险业务坚持回归保障本源，并加快推进大健康、大养老生态建设，通过“保险+服务”赋能主业。

预计未来财险业务有望在规模效应下呈现出强者恒强趋势，维持COR 领先优势；人身险业务也有望随着渠道转型成效的不断显现以及银保渠道费用管控维持较好的NBV 增长态势。考虑到24Q1 盈利增速承压，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测6.1%/6.0%/2.7%至270/302/317 亿元，目前A/H 股价对应公司2024 年PEV 分别为0.76/0.34，仍处于历史较低水平，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。