公司發佈2023 年報及2024 一季報：1）2023 年實現收入5.5 億元（YoY-19.2%），實現歸母淨利潤7691萬元（YoY-49.3%），實現扣非歸母淨利潤約5369 萬元（YoY-58.1%）；其中23Q4 實現收入1.86 億元（YoY-31.85%，QoQ+45.8%），實現歸母淨利潤3363 萬元（YoY-48.6%，23Q3 約406 萬元），實現扣非歸母淨利潤約1562 萬元（YoY-72%，23Q3 約359 萬元），業績基本符合預期。2）2024 年一季度實現收入1.99 億元（YoY+61.2%，QoQ+7.2%），實現歸母淨利潤3507 萬元（23Q1 約205 萬元，QoQ+4.3%），實現扣非歸母淨利潤3433 萬元（23Q1 約123 萬元，QoQ+120%），業績略超預期，Q1環比提升主要由於巴斯夫脫硝分子篩訂單回暖，銷量明顯增長。
2023 年受市場訂單影響，脫硝分子篩銷量不及預期，使得收入及盈利同比下行；催化劑系列產品逐步上量。
2023 年由於巴斯夫自身份額變化以及去庫影響，公司脫硝分子篩銷量同比下滑；另外HPPO 催化劑2022年供應衛星後，2023 年出口訂單有所增長，但整體銷量同比略有下降。按照公司年報，全年實現特種分子篩及催化劑系列銷量約2848 噸，同比下滑30.83%，使得2023 年特種分子篩及催化劑系列產品收入同比下滑31%至4.4 億元，毛利率同比下滑6.61pct 至32.6%。非分子篩催化劑方面，公司多個產品同時佈局，圍繞多種金屬催化劑如鐵鉬催化劑、鎳銅催化劑、雙氧水催化劑等展開銷售，2023 年非分子篩催化劑系列收入約8150 萬元，同比增長280%，毛利率同比減少1.2pct 至15.93%。技術收入方面，由於確認了衛星HPPO 催化劑工藝包，使得技術收入同比增長75%至2460 萬元。整體由於主要脫硝分子篩等分子篩催化劑產品銷量及產能利用率影響，公司2023 年毛利率同比下滑6.81pct 至32.83%。費用端，整體銷售費用率、管理費用率、研發費用率同比提升4.75pct，主要由於股權激勵費用1721 萬元，此外2023 年投資收益增加1700 萬元、政府補助減少1170 萬元，整體使得淨利潤率同比下滑8.31pct 至14%。
23 Q4 脫硝分子篩及催化劑產品需求逐步提升，毛利率受前期檢修維護成本影響明顯下滑。四季度公司各產品銷量尤其部分催化劑產品開始有所貢獻，收入環比提升，但成本由於9 月部分裝置維護檢修產生的費用推至四季度，明顯增長，從而影響毛利率環比下滑約10pct 至21.91%。費用端，主要由於投資收益2000 萬元，形成淨利潤率環比提升15pct 至18.13%。24Q1 脫硝分子篩銷量明顯回升，帶來收入盈利同步增長。
一季度由於巴斯夫去庫基本完成以及自身份額穩中有升，公司脫硝分子篩銷量明顯回升，此外公司此前與巴斯夫合作共同開發“歐7”排放標準的分子篩產品，預計“歐7”排放標準將於2025 年7 月1 日起實施，有望對分子篩帶來增量需求。前期公司與巴斯夫簽署採購協議，產品銷售區域拓展至全球，因此後續還有望隨着印度、泰國、歐洲、南非等新興市場的需求增長，脫硝分子篩銷量有望持續提升。24Q1 公司毛利率同比提升5.97pct、環比提升15.7pct 至37.61%。費用端，由於投資收益環比減少，因此淨利潤率同比提升15.97pct、環比下滑0.5pct 至17.63%。
在產產品覆蓋多個行業的高附加值領域，儲備及在研產品保證長期發展。截至2024 年3 月底，公司在建工程較2023 年末增長5462 萬元至3.37 億元，主要項目包括募投項目特種分子篩、環保催化劑、汽車尾氣淨化催化劑產業化項目以及年產 3000 噸超高純石英材料項目等。公司目前在售產品主要覆蓋了環保行業以及能源化工及精細化工的高附加值領域，包括移動源脫硝、固定源脫硝、石油催化裂化、烯烴異構化、己內酰胺、環氧丙烷、吡啶等行業，目前多種金屬催化劑正在多點開花。同時，前瞻儲備下一代催化劑產品包括甲醇制烯烴（MTO）催化劑、甲醇制丙烯（MTP）催化劑、乙二醇催化劑等，此外也在向下遊如間甲酚等產品延伸佈局。
盈利預測與投資評級：主要考慮催化劑業務推廣需要較長時間，因此主要下調關鍵假設中鈦硅分子篩銷量以及部分催化劑產品銷量，下調2024-2025 年、新增2026 年盈利預測，預計三年歸母淨利潤約1.6、2.0（原預測2.1、2.8 億元）、2.5 億元，對應PE 分別約23、19、15 倍，參考催化材料公司國瓷材料24 年PE 約25-26 倍（Wind 一致預期），維持“增持”評級。
風險提示：催化劑客戶拓展不及預期；脫硝分子篩訂單不及預期；國內重卡銷售不及預期