事件：
公司發佈23 年年報及24 年一季報，23 年實現營收740.19 億元，同比下降8.44%；歸母淨利潤45.27 億元，同比提升5.53%，扣非後歸母淨利潤43.88 億元，同比增長40.35%；24 年一季度實現營收178.30 億元，同比下滑0.95%，歸母淨利潤15.80 億元，同比增長4.21%，扣非後歸母淨利潤13.46 億元，同比下滑6.41%。業績表現符合我們預期。
投資要點：
海外表現亮眼，國內加速觸底。根據公告，1）分產品：挖掘機械、混凝土機械、起重機械、路面機械、樁工機械營收分別爲276.36、153.15、129.99、24.85、20.85 億元，分別同比-22.77%、+1.55%、+2.60%、-19.32%、-31.97%。2）分區域：國內收入296.58億，同比下滑28.59%，海外收入；435.64 億，同比增長19.12%；海外收入佔亞澳區域165 億元，同比增長11.10%，歐洲區域162.5 億元，同比增長37.97%，美洲區域75.8億元，同比增長6.82%，非洲區域29.2 億元，同比增長2.56%。
降本增效與海外佔比提升拉動毛利率大幅提升。23 年公司整體毛利率27.71%，同比提升3.71pct。分產品看挖機、起重機、路面機械毛利率均有所提升，其中挖掘機械、混凝土機械、起重機械、路面機械、樁工機械毛利率分別爲33.17%、22.33%、24.67%、30.00%、34.08%，分別同比+5.27pct、+0.56pct、+8.90pct、+7.69pct、-2.38pct；分區域看海外毛利率提升顯著，23 年海外市場整體毛利率30.94%，同比提升4.58pct，國內市場整體毛利率22.96%，同比提升1.04pct。毛利率提升主要系海外銷售快速增長、降本增效措施推進、產品結構變化等因素共同影響。
國內工程機械週期觸底，24 年有望成爲轉折之年。中長期看，工程機械自2016 年開始進入上行週期，按照8 年左右使用壽命計算，24 年已經到了更新階段；短期看，24 年政策助推下終端需求有望企穩回升，設備更新政策可能加快工程機械淘汰升級，24 年可能成爲新一輪內需週期向上的拐點。
下調24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，維持“買入“評級。考慮到內需仍在磨底、外需增速回落，我們下調24-25 年盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲59.70、78.10、100.13 億元（原24-25 年盈利預測爲85.79、111.88 億元）。當前股價對應24-26年PE 爲23、18、14 倍，由於工程機械行業處在週期底部，公司淨利潤也處在週期底部，PE 估值並不能客觀反應公司真實的價值，PB 可能更加合理，縱向看目前PB 水平仍在歷史底部，考慮到週期拐點臨近，我們維持”買入“評級。
風險提示。行業週期性波動的風險、行業競爭加劇的風險等。（注：以上數據均來自公司公告。）