營收結構優化，淨利息收入增速邊際改善。截至24Q1，寧波銀行營收、PPOP、歸母淨利潤累計同比增速分別較23 年末變動-0.6pct、5.6pct 以及-4.4pct。拆分來看，得益於規模擴張和息差企穩回升的共同作用，淨利息收入同比增速較23 年末提升3.2pct 至12.2%；淨手續費收入繼續承壓，同比增速較23 年末微幅下滑0.1pct 至-22.8%；淨其他非息收入同比增速較23 年末回落12.7pct 至3.0%，儘管投資收益和公允價值變動均有較好增長，但一定程度被匯兌損益和資產處置收益對沖。
對公貸款景氣度較高，支撐信貸投放加速。截至24Q1，寧波銀行總資產、貸款總額同比增速分別較23 年末變動-0.3pct、4.4pct，貸款同比增速提升至24.2%的較高水平。從信貸結構來看，對公貸款貢獻主要增量，對公、個人貸款同比增速分別較23 年末變動5.5pct、-2.3pct。總負債、存款總額同比增速分別較23 年末回落0.3pct、6.0pct，存款增長有所承壓，其中對公存款韌性相對較好，佔比較23 年末提升0.4pct 至74.0%，低成本負債優勢穩固。
淨息差環比回升2bp。24Q1 寧波銀行淨息差爲1.90%，較23 年末提升2bp，我們認爲一方面資產收益率或有所企穩，一方面伴隨存量存款的陸續到期，前期存款掛牌利率調降的效果可能也在24 年有更多體現。
資產質量整體穩健，撥備覆蓋率有所下降。截至24Q1，寧波銀行不良貸款率持平23 年末，保持0.76%的優異水平，關注率較23 年末上行9bp 至0.74%。我們測算24Q1 信用成本率較23 年末上行42bp 至1.20%，撥備覆蓋率較23 年末下降29.4pct 至431.6%，反哺利潤空間依然充足。
綜合考慮今年特殊的信貸需求、定價環境以及公司24Q1 經營表現，我們適度上調息差假設，預測公司24/25/26 年歸母淨利潤同比增速爲9.6%/9.1%/9.6%，EPS 爲4.12/4.51/4.95 元，BVPS 爲30.34/34.30/38.64 元（原預測值30.34/34.28/38.59元），當前股價對應24/25/26 年PB 爲0.75X/0.67X/0.59X。採用歷史估值法，參考近三年PB（FY1）中樞1.32 倍，維持35%折價，對應24 年0.90 倍PB，目標價27.31 元/股，維持“買入”評級。
風險提示
經濟復甦不及預期；信貸需求不及預期；資產質量惡化。