公司發佈2024 年一季報：2024Q1 公司實現收入101.85 億元（同比+3.9%），歸母淨利潤9.56 億元（同比+69.0%），扣非歸母淨利潤9.52 億元（同比+72.2）。Q1 漿價持續上行，文化紙提價穩步落地，公司盈利表現靚麗。
木漿系：漿價高位運行，文化紙提價穩步落地。根據卓創資訊，2024Q1 木漿市場價格環比-2.2%，雙膠紙/銅版紙價格分別環比-5.4%/-3.1%，3 月以來受海外紙漿供給擾動影響，漿價持續上行，3 月木漿市場價格較1-2 月上漲4.3%，疊加文化紙招標旺季催化下游需求增加、紙價提漲穩步落地（目前雙膠/銅板紙較低點漲幅爲8.6%/13.1%）。當前漿價延續偏強運行，5 月Arauco 針葉漿、闊葉漿外盤報價較上輪分別+40 美元/噸、+30 美元/噸，成本端仍有較強支撐，預計文化紙價後續維穩。
廢紙系：靜待需求復甦，盈利有望釋放。根據卓創資訊，2024Q1 國廢價格環比-3.8%，箱板紙/瓦楞紙價格分別環比-0.3%/-2.5%。2023 年公司南寧一期項目中100 萬噸高檔包裝紙順利投產，盈利表現穩健，考慮2024 年市場箱板瓦楞紙產能增量有限，且當前紙價已基本消化進口紙零關稅衝擊，後續伴隨下游消費復甦，公司產能持續爬坡，後續盈利有望持續釋放。
南寧項目穩步推進，林漿紙一體化可期。截至2023 年公司合計產能突破1200 萬噸，其中漿、紙產能分別合計達500 萬噸和714 萬噸。此外，南寧二期項目後續投資明確，計劃將建設特種紙40 萬噸、化學漿35 萬噸、化機漿15 萬噸產線及相關配套措施，項目預計總投資不超過人民幣70 億元，中期成長穩健。
盈利穩步改善，費用管控優化。2024Q1 公司毛利率18.0%（同比+4.5pct、環比+0.9pct），歸母淨利率9.4%（同比+3.6pct、環比+0.2pct），受益產品提價穩步落地，盈利能力持續提升；費用端方面，Q1 期間費用率爲6.8%（同比-0.3pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.4%/2.4%/2.1%/1.8%（分別同比+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/-0.2pct）。分紅方面，公司擬從10 股派2 元（分紅比例19.9%）提升至10 股派3 元（分紅比例27.2%），後續伴隨盈利改善、資本支出縮減，分紅有望穩中有升。
現金流小幅承壓，營運能力穩定。2024Q1 公司經營性現金流爲5.86 億元（同比-10.37 億元），現金流承壓，主要系購買商品及勞務支付現金增加且應收賬款餘額增加。截至2024Q1末公司存貨週轉天數48.04 天（同比-5.65 天）、應收賬款週轉天數23.48 天（同比-1.65天）、應付賬款週轉天數44.46 天（同比+1.89 天）。
盈利預測與投資評級：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲38.2、45.2、48.8 億元，對應PE 爲11.4X、9.6X、8.9X，維持“買入”評級。
風險提示：需求復甦不及預期，成本超預期波動，產能投放不及預期。