核心觀點：
豬價低迷等因素拖累23 年業績，24Q1 虧損幅度有所收窄。公司披露23 年年報及24 年1 季報，23 年公司實現營收269.49 億元（yoy+1.55%）；實現歸母淨利潤-15.26 億元（22 年爲盈利1.35 億元）；扣非後歸母淨利潤爲-15.05 億元，受豬價同比下跌、資產減值等因素影響，公司業績大幅下滑。24Q1 公司營收爲48.8 億元（yoy-25.19%）；歸母淨利潤爲-1.98 億元（yoy+41.94%），1 季度虧損幅度收窄主要源於豬價回暖、養殖成本下降等因素。截至24Q1，公司資產負債率爲67.35%，貨幣資金餘額爲23.3 億元，較23Q4 增長11.57%。
1 季度生豬出欄維持較高增速，頭均虧損幅度環比收窄。23 年公司累計出欄生豬371.26 萬頭，同比增長72.05%；其中商品豬/仔豬出欄量分別爲338.65/32.61 萬頭；估算全年頭均利潤爲虧損320-350 元/頭。
24Q1，公司出欄生豬94.7 萬頭，同比增長20.78%；商品豬/仔豬出欄量分別爲82.98/11.72 萬頭；公司積極提升生產效率，養殖成本保持下降趨勢，估算1 季度頭均利潤爲虧損230-250 元/頭。
種豬產能整體保持穩定，養殖效率提升推動成本改善。母豬產能方面，公司持續優化種群結構，能繁母豬存欄整體保持穩定，截至24Q1 生產性生物資產餘額爲4.6 億元，環比減少1.5%，同比減少29%。參考公司現有產能，預計24 年全年出欄量可達450 萬頭。目前公司種豬體系逐步向“新丹系”高性能育種體系過渡，丹系種豬子公司PSY 可達28 以上。隨着養殖管理水平和種豬效率提升，養殖成本有望持續改善。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-26 年公司EPS 分別爲0.27、0.65、1.07 元/股。參考可比公司估值，給予公司24 年25 倍PE，對應合理價值約6.70 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。豬價波動風險、原料價格風險、疫病風險、食品安全等。