事件：2024 年4 月29 日，藥明康德發佈2024 年一季報，公司Q1 實現收入79.8 億元，同比下降11.0%，剔除新冠後增速-1.8%；歸母淨利潤19.4 億元，同比下降10.4%；經調整淨利潤19.1 億元，同比下降18.3%。
多肽與小核酸業務快速放量，安評及SMO 仍保持穩健增長。（1）WuXiChemistry 收入55.6 億元（-13.5%），剔除新冠商業化項目後增速爲-0.6%。
其中R 收入15.6 億元，D&M 收入40.0 億元，剔除新冠後同比增長1.2%，Q1新增11 個商業化和臨床III 期項目。公司TIDES 業務繼續放量，Q1 收入達7.8億元，同比增長43.1%，在手訂單增長110%；多肽固相合成反應釜總體積已增加至32000L，充分滿足客戶的商業化多肽生產需求。（2）WuXi Testing 收入14.9 億元（+2.6%），其中實驗室分析與測試收入10.5 億元（-0.6%），安評業務收入增長3.7%，Q1 GLP 資質設施總計新增22000 平方米；臨床CRO 及SMO收入4.4 億元（+11.0%），SMO 同比增長26.4%並保持中國領先地位，在肺癌、皮膚科、心血管內科等治療領域持續提升份額。
ATU 平台商業化項目逐漸獲批，DDSU 國內需求仍短期承壓。（1）WuXiBiology 收入5.6 億元（-2.8%），新分子種類收入同比增長12.2%，佔比提升至29.2%；24 年3 月蘇州郭巷智研平台正式投入運營，強化公司體外生物學和體內藥理藥效新能力佈局。（2）WuXi ATU 收入2.8 億元（-13.6%），公司正在爲一項商業化CAR-T 的LVV 生產做BLA 準備，目前已完成PPQ，預計24H2申報FDA；同時正在爲一項商業化CAR-T 的生產做BLA 申報準備，預計24H2完成工作驗證並申報FDA。（3）WuXi DDSU 收入0.8 億元（-51.8%），國內需求同比大幅減少，新籤項目數量有所下降。
歐美市場仍然保持增長，維持原先全年指引不變。一季度公司美國收入49.0億元，剔除新冠商業化項目後增長0.4%，歐洲區收入10.7 億元，同比增長3.9%，在外部環境面臨不確定性的背景下持續拓展海外市場。公司維持2024 年收入目標不變，剔除新冠項目後同比增長2.7%-8.6%，經調整non-IFRS 歸母淨利率將與2023 年持平。
投資建議：藥明康德是全球領先的一體化、端到端CXO 龍頭，通過CRDMO和CTDMO 業務模式賦能國內外客戶的新藥研發項目。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲94.56/106.07/120.49 億元，對應PE 爲14/12/11 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：需求下降風險、政策變化風險、競爭加劇風險、海外監管風險、匯率風險等。