公司發佈202 3年及 2024Q1 業績：
24Q1：收入153.38 億（+20.94%），歸母62.62 億（+29.95%），扣非62.61 億（+30.08%）。
23Q4：收入51.84 億（+27.38%），歸母10.07 億（+1.95%），扣非10.17 億（+3.22%）。
23 年：收入319.28 億（+21.80%），歸母104.38 億（+28.93%），扣非104.45 億（+29.15%）。
每股派發現金股利 4.37 元，分紅率51.07%，同比提高1.04pct。
23 年報收入、利潤符合市場預期。24Q1 利潤超市場預期。
23 收入：腰部量增爲主，全國化趨勢延續
從產品結構看，23 年腰部產品放量增長。公司23 年中高檔酒/其他酒業務分別同比增長22.56%/20.15%，全年中高檔酒佔比提高0.39pct 至73.1%。全年青花系列佔比達46%，預計同比增速25%-30%。核心產品中，青花30 復興版主動控量調整下，預計同比增長5%；青花20+25 預計體量過百億，同比增長接近40%；巴拿馬/老白汾/玻汾預計分別同比增長20%+/20%左右/15%。從量價拆分來看，中高檔酒量價齊升，量/價分別同比增長11.30%/10.12%。
從區域看，長江以南市場增速較快，全國化趨勢延續。公司23 省內/外分別同比增長20.41%/22.84%，全年省外佔比同比提高0.47pct至61.9%。拆分量價來看，省內外均以量增爲主。其中，省內量/價分別同比增長17.86%/2.32% ， 省外量/ 價分別同比增長15.61%/6.25%。我們預計長江以南市場增速超30%，全國化趨勢延續。
24 收入：產品結構升級與全國化加速
從產品結構看，公司頭部產品量增提速，產品結構持續向上。24Q1公司中高檔酒/其他酒業務分別同比增長24.9%/9.9%，中高檔酒佔比提高2.3pct 至77.5%。我們預計青花系列延續高增，整體增速略快於中高檔酒。核心產品中，青花30 復興版/青花20+25 預計分別同比增長20%+/30%+，巴拿馬增速略低於公司整體水平，老白汾/玻汾預計分別同比增長20%+/10%。在玻汾控量、復興版投入更多資源、汾享禮遇加強渠道管控力度下，公司整體產品結構持續向上。
從區域看，省外環比提速，全國化加速。24Q1 公司省內/外同比增長11.4%/27.6%，省外佔比同比提高3.2pct。省內青花25 承接巴拿馬20 消費升級趨勢，預計增速30%+；省外推廣汾享禮遇模式，渠道積極性向上，長江以南重點市場預計表現更好。
利潤：盈利能力穩步向上
23Q4/23A 毛利率分別變動+3.01/-0.05pct，淨利率分別同比變動-4.85/+1.81pct，盈利能力穩步向上。其中，Q4 毛利率同比提高或因產品結構升級，Q4 淨利率同比下降主因生產發貨錯期導致稅金及附加率同比提高5.9pct，同時部分渠道費用集中兌付導致銷售費率同比提高4.7pct。全年維度，銷售/管理費率同比下降2.91/0.86pct，主因公司積極推廣汾享禮遇渠道管理模式，注重過程管理，提高費效比。
24Q1 毛利率同比+1.9pct，主因青花30 同比高增帶動產品結構升級。
稅金及附加/銷售/管理費率分別同比下降1.06/0.48/0.09pct，主因公司渠道管理能力持續增強，淨利率同比提高2.83pct。
投資建議：改革紅利穩步釋放，維持“買入”? 我們的觀點：
公司改革紅利穩步釋放，產品上通過成立青花事業部，積極規劃青花30 復興版，提高品牌調性；渠道上通過持續推進汾享禮遇模式，提高渠道管理能力，精準費用投放；區域上全國化加速推進，長江以南重點市場快速發展，全國化加速。
盈利預測：考慮到公司改革紅利穩步釋放，產品結構持續升級，我們新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司實現營業總收入389.12/466.69/551.19 億元，同比增長21.9%/+19.9%/+18.1%；實現歸母淨利潤131.72/163.22/197.65 億元，同比增長26.2%/ 23.9%/21.1%；當前股價對應PE 分別爲23.90/19.29/15.93 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
需求恢復不及預期，市場競爭加劇，食品安全事件。