短期業績承壓，靜待風機價格反彈
公司24 年一季度實現收入69.79 億元，同增25.42%；實現歸母淨利潤3.33億元，同比下滑73.06%，利潤下滑主要系1Q23 有高額電站轉讓。由於前期風機招標價格競爭激烈，我們下調公司24-26 年EPS 至0.58/0.70/0.77（24-25 年前值1.01/1.18）元。可比公司24 年平均PE8.84x，公司保持風電整機份額龍頭地位，且考慮到公司高毛利率電站運營規模領先同行，因此給予24 年A 股14.2xPE，目標價8.24 元。基於過去一年A/H 股PE-TTM均值23.39/10.56，給予H 股24 年一定折價，對應6.41 倍PE，對應目標價4.02 港元，A 股下調至“增持”/H 股維持“買入”評級。
24 年行業需求保持增長，公司風機在手訂單充足據國家能源局數據，1Q24 國內新增風電併網裝機容量15.5GW，同比增長49.0%。從招標量看，2023 年國內公開招標市場新增招標量86.27GW，雖然同比小幅下滑，但在近五年招標規模僅次於2022 年，爲2024-2025 年國內風電裝機需求奠定紮實基礎。公司1Q24 實現風機銷售量1.44GW，同比增長29.4%。截至2024 年一季度末，公司在手訂單33.65GW，環比提升10.7%，在手訂單超過23 年全年風機銷售容量，訂單儲備充足。
風機銷售結構改善，行業投標價格企穩回升
一方面，公司風機銷售大型化比例不斷提升，1Q24 實現6MW 以上機型銷售容量679.5MW，佔比47.3%（同比+31pct、較23 年全年提升3pct），大型化有助於公司實現降本。另一方面，據金風科技統計，2024 年3 月全市場風電整機廠商機組投標均價爲1563 元/kW，較1 月價格漲幅3.7%，且投標均價已出現連續三月上漲，風機投標價格已企穩回升，大幅緩解降本壓力。
風場發電業務表現亮眼，在建容量儲備足
1Q24 公司自營風電場平均利用小時數爲632 小時，較行業平均高38 小時。
截至2024 年3 月底，公司自營風電場權益裝機容量合計7272MW，其中6%位於國際地區，同時公司權益在建容量4096MW，後續項目儲備充足。
風險提示：政策推進不及預期、風電新增裝機不及預期、原材料價格持續上漲導致公司利潤降低。