公司發佈2023 年年報，業績符合預期。2023 年公司實現營業收入39.25 億元(yoy+4.7%)，歸母淨利潤爲3.33 億元(yoy-23.6%)，扣非後歸母淨利潤爲2.35 億元(yoy-25.8%)，整體銷售毛利率同比上升1.08pct 至24.22%，銷售費用、管理費用、研發費用同比分別增長53.30%、31.33%、14.35%至1.13、2.75、1.99 億元，銷售費用大幅增長的原因是產品銷量增加，新產品推廣費用增加，管理費用增長的原因是計提股權激勵費用以及折舊與攤銷費用增加，業績符合預期。其中4Q23 單季度實現營收10.15 億元（yoy+7.16%，QoQ+4.80%），歸母淨利潤爲0.55 億元（yoy-58.36%，QoQ-13.97%），扣非後歸母淨利潤爲-0.01 億元（yoy-102.33%，QoQ-102.50%），4Q23 單季度銷售毛利率同比下滑3.53pct，環比提升1.66pct 至22.44%。2023 年公司歸母淨利潤同比下滑原因爲：1）氨綸價格持續低迷，疊加公司新產能投放，產線調試期過長，氨綸業務出現較大虧損；2）由於下游需求不及預期、歐盟對中國光纜反傾銷持續發酵、國際巨頭供應恢復等原因，公司芳綸業務量增價跌，毛利率略有增長，芳綸業務的增長不足以彌補氨綸業務利潤的下滑；3）2023 年公司及合併範圍內子公司計提各類信用減值損失和資產減值損失共計0.55 億元，減少公司2023 年歸母淨利潤爲0.47 億元。
公司發佈2024 年一季報，業績略低於預期。1Q24 公司實現營收9.66 億元（yoy-4.6%，QoQ-4.8%），歸母淨利潤爲0.25 億元（yoy-81.4%，QoQ-53.9%），扣非後歸母淨利潤爲0.07 億元（yoy-94.5%），銷售毛利率同比環比分別下滑10.77、4.77pct 至17.67%，管理費用、研發費用同比分別增加59%、17%至0.84、0.58 億元，業績略低於預期。1Q24 歸母淨利潤同比下滑的原因爲：1.氨綸價格和盈利同比下滑疊加處理部分新項目開工絲，氨綸業務繼續虧損；2）芳綸量增價跌，盈利略有下滑。
2023 年公司芳綸業務量增價跌，毛利率略有上行，主營收入和利潤佔比進一步提升，鋰電隔膜芳綸塗覆進展順利，1Q24 芳綸銷量同比繼續增長，但價格和盈利均有所下滑。2023 年公司芳綸新產能投放、提升生產效率、降低生產成本，在銷售端完善全球營銷網絡，全年芳綸產銷量同比分別增長25.9%、21.3%至1.89、1.72 萬噸，營業收入同比增長12.6%至24.06 億元，營收佔比提升4.33pct 至61.29%，毛利率同比提升0.36pct 至40.82%。但芳綸行業遭遇產品結構調整，下游需求減弱、行業競爭加劇等諸多不利影響，價格同比下行。2023 年間位芳綸方面，防護領域阻燃防靜電防護服裝在中小企業聚集的化工園區推進相對緩慢，需求有所減弱，工業過濾領域受水泥、鋼鐵、築路等行業的影響需求乏力，價格競爭進一步加劇。對位芳綸方面，居家辦公導致的信息通信基建需求開始減弱，疊加歐盟對中國光纜的反傾銷措施持續發酵，對需求產生不利影響，同時國際龍頭的供應逐步恢復，採取相對激進的競爭策略搶奪市場份額，導致產品價格下跌。公司的鋰電池芳綸塗覆隔膜中試線已於23 年3 月建成投產，已經給幾十家客戶送樣檢測，塗覆性能受到下游客戶的一致認可。目前芳綸塗覆隔膜項目已通過多家電池客戶的現場審核，同時在動力電池、戶儲電池、低溫電池、半固態電池等項目中取得較好的進展，部分客戶實現了小批量訂單，新的車間和產線已在施工建設之中。
受行業新增產能釋放影響，氨綸價格持續下跌，公司氨綸業務虧損，新舊動能轉化逐步完成，靜待氨綸價格底部復甦。2023 年氨綸需求有所復甦，但行業產能擴張加速，持續供過於求，氨綸價格維持低位震盪。
2023 年公司氨綸產銷量分別增長60.5%、28.6%至6.32、5.16 萬噸，由於價格下跌，營收同比下滑6.96%至14.89 億元，營收佔比下滑4.74pct 至37.93%，毛利率下滑3.16pct 至-3.00%。2023 年公司完成新舊動能轉換，差別化粗旦氨綸全線投產，生產效率和綜合競爭力持續提升，但產線調試期過長，導致氨綸業務出現虧損，進入1Q24 氨綸價格繼續下行，公司的試車絲部分庫存緩慢消化中， 仍處於虧損狀態，後續行業新產能投放減少，靜待氨綸價格底部復甦。
未來將繼續推進芳綸新產能建設，聚焦高新技術材料主業。根據2023 年報，截止2023 年末公司芳綸名義產能約爲2.6 萬噸左右，開工率爲82.38%，在建產能爲2.6 萬噸。公司未來將聚焦高新技術材料主業，智能穿戴、綠色製造、生物基材料、信息通訊、新能源汽車、綠色化工六大新業務全面起勢。公司的Ecody纖維綠色化處理項目於4Q23 建成投產，主要在市場推廣、產品測試階段。全球首創的萊特美智能發光纖維的多個產品已實現市場批量化銷售，全球首個纖維鋰電池中試生產線建成投產，計劃 2024 年正式投放市場。
投資分析意見：公司未來將繼續擴大芳綸新材料的產能疊加芳綸下游需求放量，芳綸塗覆隔膜中試線已正式投產，同時佈局六大增量業務戰略逐步清晰，有望推動公司業績持續增長，但由於氨綸業務的虧損以及芳綸價格的下跌，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲3.45、4.49 億元（原爲6.63、9.37 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲6.02 億元，對應的EPS 爲0.40、0.52、0.70 元，對應的PE 爲27X、20X、15X，由於公司後續仍有芳綸新產能在建，同時我們看好下游防護服和軍工的需求，芳綸塗布隔膜項目也有望在今年投產，打開新的成長空間，同時氨綸業務底部，因此維持“增持”評級。
風險提示：1.芳綸、氨綸價格下跌；2.芳綸擴產項目進度低於預期；3.原料價格大幅波動；4.新項目建設進度低於預期。