事項：
公司公佈2023年報，實現收入21.96億元（+3.04%），歸母淨利潤0.44億元（+158.32%），扣非後歸母淨利潤0.36億元（+136.47%），EPS爲0.13元/股。公司業績符合市場預期。
同時公佈2024一季度報告，實現收入6.42億元（+13.50%），歸母淨利潤0.12億元（+28.37%），扣非後歸母淨利潤0.10億元（+31.85%）。
2023年度利潤分配預案爲：不派發現金紅利、不送股、不以資本公積轉增股本。
平安觀點：
業績拐點已現，看好碘價下降帶來的利潤彈性。2023年公司歸母淨利潤0.44億元（+158%），同比扭虧爲盈；2024Q1收入和淨利潤均實現兩位數增長，我們認爲公司業績拐點基本出現，後續有望持續恢復。短期內影響公司淨利潤最核心因素是成本端碘價格的變化。據海關數據，2024年3月碘進口平均單價爲64.55美元/千克，較2023年2月71.45美元/千克的高點已經下降9.7%，碘價下降趨勢基本成立。考慮到碘的歷史平均進口單價，我們認爲碘價下降到30-40美金/千克可能達到穩定水平。而從公司碘造影劑產品銷售規模推算，我們認爲公司每年進口碘原料超過2000噸，因此碘價下降預計給公司帶來巨大業績彈性。
原料藥+製劑一體化持續推進，產品管線日益豐富。截至2023年底，公司擁有碘造影劑製劑5個，是國內碘造影劑品種數量最多的企業。2023年公司國內製劑銷售4.9億元，近三年CAGR達到54%，保持快速放量；根據公司公衆號，海外製劑實現收入5396萬元。公司將發揮上海司太立+愛爾蘭IMAX雙平台優勢，推進海內外製劑銷售。上海司太立將充分藉助IMAX平台，2024年重點推進EU-GMP認證工作，突破高端市場認證。
一旦歐盟認證通過，我們認爲公司海外製劑銷售也將迎來更快增長。根據公司公衆號，2023年造影劑原料藥收入約12億出頭，伴隨着上游成本改善和新客戶開拓，預計增速有望逐步恢復。
短期成本改善提供業績彈性，中長期海內外API+製劑持續放量，維持“推薦”評級。由於此前盈利預測基於碘價自2023年初就開始下降的判斷，實際碘價下降節奏較之前慢，因此我們將2024-2025年淨利潤預測調整至1.54億、3.26億元（原預測爲4.22億、6.17億元），同時預計2026年淨利潤爲6.26億元。但考慮到目前碘價下降趨勢已經基本成立，公司業績高彈性確定性進一步增強，同時海內外API+製劑放量有望帶來收入端快速增長，因此我們認爲司太立處在明顯經營拐點上。我們維持公司“推薦”評級。
風險提示。1）碘價下降節奏不及預期：雖然目前碘價下降趨勢基本成立，但下降節奏仍存在不及預期風險。2）EU-GMP認證速度不及預期：上海司太立歐盟認證時間可能晚於預期。3）國內製劑放量不及預期：國內製劑放量受集採政策、競爭格局等因素影響，存在不及預期可能。