核心觀點
2023 年，公司實現營業收入563.64 億元，同比+19.61%；實現歸母淨利潤9.73 億元，同比+27.20%；實現扣非歸母淨利潤8.81 億元，同比+26.81%。2024Q1，公司實現營業收入182.51 億元，同比+13.08%；實現歸母淨利潤3.63 億元，同比+21.09%；實現扣非後歸母淨利潤3.69 億元，同比+33.21%。2023 年公司共計新增13 家直營店，985 家加盟店，關閉直營門店15 家，關閉加盟門店368 家，加盟門店數量快速擴張。
事件
2023 年，公司實現營業收入563.64 億元，同比+19.61%；實現歸母淨利潤9.73 億元，同比+27.20%；實現扣非歸母淨利潤8.81 億元，同比+26.81%。
2023Q4，公司實現營業收入150.51 億元，同比+31.62%；實現歸母淨利潤2.33 億元，同比+53.71%；實現扣非後歸母淨利潤2.02億元，同比+90.39%。
2024Q1，公司實現營業收入182.51 億元，同比+13.08%；實現歸母淨利潤3.63 億元，同比+21.09%；實現扣非後歸母淨利潤3.69億元，同比+33.21%。
簡評
公司業績快速增長，領先行業平均水平。2023 年黃金珠寶消費需求明顯增長後，2024 年行業維持景氣度。24Q1，中國黃金消費量308.905 噸，相比增長5.94%。其中：黃金首飾183.922 噸，同比下降3%；金條及金幣106.323 噸，同比增長26.77%；工業及其他用金18.660 噸，同比增長3.09%。考慮黃金價格提升的影響，24Q1 中國黃金珠寶社零同比增長4.5%。中國黃金同期收入增長13%，歸母淨利潤同比增長21%。
黃金價格攀升提升毛利率。在全球經濟不確定性增加、全球央行增持黃金儲備，地緣政治風險等複雜因素影響下，國際黃金價格持續抬升。2024 年春節期間滬金價格480 元附近，3 月初突破500元/克，4 月中旬達到高點564 元/克。24Q1，公司毛利率爲4.09%，同比+0.11 pct。
加盟門店快速擴張，2024 年擴張速度仍然不低。2023 年公司共計新增13 家直營店，985 家加盟店，關閉直營門店15 家，關閉加盟門店368 家，加盟門店數量快速擴張。2024 年，公司計劃開設6 家直營門店，216 家加盟門店。
推進培育鑽石新業務，上線新產品。產品方面，2023 年公司推出95 款產品培育鑽石產品，打造了“此刻高光”和“以愛之名”等18K 金鑲鑽產品系列和“5G 手創金”等黃金鑲鑽產品系列。渠道方面，公司開設中國黃金京東培育鑽石旗艦店，積極拓展與支付寶、有贊等平台的合作，開設小紅書平台中國黃金培育鑽石官方企業號。
高分紅回饋股東。公司擬以分紅派息股權登記日的總股本爲基數，向全體股東每10 股派發現金股利4.50元，預計支付現金7.56 億元，佔2023 年歸母淨利潤的77.66%。
投資建議：預計公司2024 年-2026 年歸母淨利潤分別爲12.91、15.26、18.35 億元，對應PE 分別爲14 、12、10 倍，予以“增持”評級。
風險分析
1、金價波動風險。世界經濟形式複雜，聯儲局加息節奏存在不確定性，黃金價格波動較大可能使得消費者處於觀望狀態暫時減少黃金珠寶消費。
2、內控管理風險。隨着公司渠道的擴張，公司旗下子公司、直營店及加盟店的數量將進一步增多，將加大公司的管理難度，對公司採購及銷售、存貨管理、人員管理、財務規範等內部控制方面提出更高要求。
3、行業競爭加劇風險。傳統黃金飾品的同質化競爭導致行業集中度提升，但並不一定帶來進一步的經營效率優化。由於黃金飾品行業競爭激烈，品牌區隔度不高，企業處於通過渠道擴張實現高速增長的階段。渠道快速擴張後，運營效率可能有一定下降，較多新門店需要度過爬坡期，單店收入可能在短期內下滑。同時，擴張門店至低線城市或高線城市的非核心商圈可能使得門店單店收入出現長期下降。
4、加盟商出現違法違規行爲可能影響公司品牌形象。公司特許經營加盟商北京三鼎原黃金珠寶有限公司運營的北京富力廣場店，違反與公司簽訂的《專賣店特許經營加盟協議》，違規擅自開展所謂的“金條無憂預訂”業務，並於2023 年12 月27 日私自停止經營活動，無法兌付消費者已購買的產品。北京三鼎原黃金珠寶有限公司實際控制人楊某某已被公安機關刑事羈押，進入司法程序。