東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男,徐鋮嶸近期對TCL中環進行研究併發布了研究報告《2023年報點評：硅片出貨保持高增，競爭加劇盈利承壓》，本報告對TCL中環給出買入評級，當前股價爲10.43元。
TCL中環(002129)
投資要點
事件：公司2023年營收591.46億元，同比減少11.74%；歸母淨利潤34.16億元，同比減少49.9%；其中2023Q4歸母淨利潤-27.72億元，同減252.48%，環減267.84%，扣非歸母淨利潤-27.34億元，同減282.32%，環減282.27%。
硅片保持高增、競爭加劇盈利承壓。公司2023年硅片出貨114GW，同增68%；硅片市佔率約23.4%，N型市佔率36.4%、保持外銷第一。2023Q4出貨約29GW，同增65%/環降13%，因Q4競爭加劇+P型甩貨，Q4基本盈虧平衡；組件全年出貨8.6GW，同增29.8%；2023Q4/2024Q1出貨3.4/1.6GW，整體延續虧損。2024Q1硅片出貨約35GW，環增21%，行業產能過剩+硅片累庫、盈利略虧；硅片開工率分化+價格大幅下行，盈利已達底部，預計2024H2或出現二三線出清信號，有望盈利改善。預計公司2024年出貨130GW+，維持龍頭地位。
產能審慎佈局、加強全球發展。2023年底硅片產能183GW，保持頭部地位；電池組件方面，江蘇已投產差異化TOPCon產線，實現去銀化降本；2023年底疊瓦組件產能18GW，2023Q4完成疊瓦4.0產品研發並實現量產。同時計劃在沙特建設晶體晶片產能，一期設計20GW；參股公司Maxeon擁有IBC電池及疊瓦組件專利，具備東南亞、墨西哥產能，並計劃在美國建設3GW TOPCon電池組件產能；全球化佈局進一步深化。
存貨有所下降、產業降價影響經營性現金。2024Q1公司存貨約74.8億元，環降約7億元；經營性淨現金流約3億元，同降71%/環降81%；主要系產業價格下行收入減少，影響現金。
盈利預測與投資評級：考慮到競爭加劇硅片盈利持續下行，我們下調2024-2025年盈利預測、新增2026年盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤18/26/38億元（2024-2025前值31/45億元），同比-46%/+42%/+45%，對應當前PE爲23/16/11倍，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、原材料價格波動
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券任佳瑋研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲59.49%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利30.36億，根據現價換算的預測PE爲13.91。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價爲10.8。
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