收入端穩健增長，利潤端有所承壓。4 月26 日，公司公佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入11.8 億元，同比增長15.9%；實現歸母淨利潤2.0 億元，同比下降15.5%；實現扣非歸母淨利潤1.9 萬元，同比下降12.8%。
2024 年一季度，公司實現營業收入3.4 億元，同比增長11.5%；實現歸母淨利潤0.64 億元，同比下降9.5%；實現扣非歸母淨利潤0.6 萬元，同比下降7.9%。公司收入端穩健增長，2023 年利潤端有所承壓預計主要受產品需求波動導致毛利率有所下降，2023 年公司實現毛利率55.8%，較上年同期下降7.2pct。
原料藥穩健增長，製劑端增長較快。2023 年，公司實現產品銷售收入10.2 億元（+16.6%），原料藥產品收入8.9 億元（+13.9%），其中，抗病毒類產品收入較去年同期同比增長170%，主要受流感影響導致客戶對奧司他韋原料藥需求激增； 製劑產品收入1.4 億元（+37.5%），受益於公司注射用米卡芬淨鈉在2022 年集採中標，公司2023 年注射用米卡芬淨鈉銷售增長較多。
研發力度持續加大，多肽降糖藥BGM0504 臨床順利推進。2023 年，公司研發費用爲2.5 億元，同比增長20.1%，研發費用率爲21.1%，較去年同期提升0.7pct。
2023 年，公司持續推進BGM0504 注射液等創新藥及吸入製劑的研發，創新藥及吸入製劑合計研發投入佔公司研發費用的39.1%，同比增長36.0%， 公司BGM0504注射液 2 型糖尿病治療及減重適應症的Ⅱ期臨床已完成全部受試者入組，其中糖尿病適應症5mg 劑量組受試者已全部出組。 BGM0504 注射液作爲公司自主研發的GLP-1 和GIP 受體雙重激動劑，可產生控制血糖、減重和治療非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物學效應。
根據公司 23 年報，公司業績短期承壓，研發投入加大，我們下調公司 24-25 年營收與毛利率，預測公司2024-2026 年每股收益分別爲0.68/0.79/0.91 元（原預測24-25 年每股收益爲0.92、1.14 元）。根據可比公司，我們給予公司2024 年47 倍市盈率，對應目標價爲31.96 元，維持買入評級。
風險提示
新品種研發不及預期，製劑類品種銷售不及預期，產能爬坡不及預期，製劑品種集採價格波動風險