根据公司公告，受益于国内航空市场基本恢复正常，春运旺季常态化进行，1-3 月白云机场旅客吞吐量达到1960 万人次，恢复至19 年同期的108%，同比2023 年Q1 增长43%，其中国内旅客吞吐量1637 万人次，恢复至19 年同期的119%，同比2023 年Q1 增长27%；国际旅客吞吐量308 万人次，恢复至19 年同期的74%，同比2023 年Q1 增长286%；地区旅客吞吐量15 万人次，恢复至19 年同期的85%，同比2023 年Q1 增长289%。投資要點：
事件：白雲機場公佈2023 全年以及24Q1 業績。2023 年公司經營業績扭虧爲盈，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤爲4.4 億元，接近業績預告下限，符合預期。公司2024Q1實現歸母淨利潤1.9 億元，同比+319%，實現業績逐季改善，環比23Q4 利潤增長12%，符合預期。
白雲機場一季度經營持續改善，整體客流已超過19 年，國際恢復至疫情前七五成左右。
根據公司公告，受益於國內航空市場基本恢復正常，春運旺季常態化進行，1-3 月白雲機場旅客吞吐量達到1960 萬人次，恢復至19 年同期的108%，同比2023 年Q1 增長43%，其中國內旅客吞吐量1637 萬人次，恢復至19 年同期的119%，同比2023 年Q1 增長27%；國際旅客吞吐量308 萬人次，恢復至19 年同期的74%，同比2023 年Q1 增長286%；地區旅客吞吐量15 萬人次，恢復至19 年同期的85%，同比2023 年Q1 增長289%。
公司季度利潤保持逐季環比提升，23Q4 民航淡季公司實現全年盈利高峰，24Q1 盈利能力進一步提升。白雲機場2023 年Q1-Q3 分別實現季度歸母淨利潤0.45 億元、1.13 億元、1.16 億元，白雲機場2023Q4 實現歸母淨利潤1.68 億元，實現23 年單季度利潤最高值，24Q1 公司實現歸母淨利潤1.88 億元，保持盈利能力逐季加強。2023 年免稅消費市場量價低迷，非航業務仍存較大修復空間。2023 年在國際客流恢復相對緩慢，免稅消費尚未恢復等影響下，公司出入境免稅業務繼續承壓。隨着未來國際客流的進一步復甦以及消費信心逐步好轉，我們認爲公司非航業務仍存在增長潛力。
成本管控再加強，2023 年公司員工成本持續精簡。公司員工人數連續第6 年下降至9878人，同時受益於防疫成本的減少以及運行效率提升，公司其他運行成本同比縮減22.6%，進一步減少公司經營壓力。公司4 月30 日發佈《關於子公司收到民事判決書的公告》，判決公告其子公司廣州白雲國際廣告有限公司將收到航美傳媒集團有限公司支付的廣告發布費、媒體資源使用費以及預期付款利息等款項。4 月2 日公司發佈《關於子公司收到仲裁裁決書的公告》，判決公告其子公司廣州白雲國際廣告有限公司將減免迪岸集團子公司2022.1-2023.4 廣告發布費2.38 億元。上述判決均未對公司生產經營產生實質性影響。
投資分析意見：考慮非航免稅業務客單價恢復較慢（客單價假設下調：24 年爲95 元，25年爲105 元，原假設爲103 元/108 元），23 年國際客流恢復節奏不及預期，我們下調公司2024E-2025E 歸母淨利潤爲11.78/13.37 億元（原預測爲13.9/17.9 億元），新增2026E歸母淨利潤15.6 億元，對應PE 分別爲21x/18x/16x，與可比公司（上海機場、深圳機場）2024 年PE 均值相比，公司目前估值低於行業平均水平，繼續看好公司成長潛力，維持“買入”評級。
風險提示：出行需求恢復不及預期；免稅政策變動；國際航線恢復不及預期。
