投资要点：

23/24Q1 归母净利同增30.23%/12.00%，分红提升。

23 年公司实现营收714.36 亿元/+13.37%，毛利率8.30%/+0.72pct，归母净利润实现22.14 亿元/+30.23%。拆分单季看，23Q4 公司实现营收93.70 亿元/-1.08%，毛利率9.48%/+0.38pct，归母净利润实现2.50亿元/-27.41% 。24Q1 公司实现营收256.30 亿元/+4.36% ， 毛利率8.37%/+0.35pct，归母净利润实现8.02 亿元/+12.00%。据公告，公司拟每十股派发19.5 元，分红较22 年每十股派发14.6 元进一步提升。

23 年加盟店净开392 家，零售业务毛利率高增。

截止23 年末老凤祥净开店385 家，总门店达到5994 家，其中自营店187 家（净关闭7 家），加盟店5807 家（净开店392 家），推进网络直播、达人探店、会员商城等模式，公司批发/零售模式收入543.04/41.14 亿元，同增14.35%/29.40%，实现毛利率8.93%/22.91%，同增0.27/5.02pct。

珠宝首饰为压舱石，表现优秀。

分产品来看，笔类/珠宝首饰/工艺品销售营收2.24/581.36/0.58 亿元，同比3.66%/15.44%/-37.16%，毛利率分别为25.47%/9.84%/23.73%，同比-5.28/0.71/6.23pct，黄金交易同增5.53%至127.50 亿元。公司抓牢国潮热点，推出“龙情蜜意”、“前沿”等主题产品。

费用端稳定，净利率提升。

23 年销售/管理/财务/研发费用率1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比0.16/0.05/-0.13/0.00pct，销售费用率上升系销售人员工资社保及福利费增加。24Q1 销售/管理/财务/研发费用率为1.25%/0.49%/0.23%/0.04%，同比-0.17/-0.11/-0.02/0.01pct，整体控费良好，23 全年、24 年Q1 分别实现净利率4.17%/4.11%，同比+0.57/+0.22pct。

公司股权梳理完成，13 家公司受让工美21.99%非国有股股权。在三年行动计划目标框架及双百行动推进下，公司发布24 年预算目标，营收750.07 亿元/+5.00%，利润总额41.38 亿元/+4.00%，归母净利润23.04 亿元/+4.04%，全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300 家。

盈利预测与投资建议

根据公司指引，叠加金价大涨终端消费者观望情绪加重，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营收为790.34/869.88/946.12 亿元（前值24-25 年为837.97/948.12 亿元），由于金价上涨传导，我们上调利润预测，预计24-26 年归母净利润为25.65/29.25/32.01 亿元（前值24-25 年为24.90/28.91 亿元）。当前价格对应24/25 年PE16/14x，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期，金价短期大幅波动风险，内部管理层变动风险