事件：公司發佈2023 年年度報告&一季度報告，23 年實現收入80.89 億元，同比+94.99%，歸母淨利潤9.14 億元，同比+6.03%，扣非歸母淨利潤8.57億元，同比+7.51%。其中Q4 實現收入29.82 億元，同比+163.23%，環比+33.22%；歸母淨利實現2.0 億元，同比+14.46%，環比-30.70%。2024 年Q1 季度實現收入22.18 億元，同比+91.80%，環比-25.61%；實現歸母淨利潤2.60 億元，同比+17.79%，環比+29.85%。23 年&24Q1 收入快速增長。
盈利能力略有下滑，合同負債持續高增。23 年公司毛利率/淨利率分別爲30.51%/10.81%，同比-7.80pct/-9.06pct，主要原因系HJT 設備前期調試費用、投入成本較高，預計伴隨設備步入成熟階段，盈利能力有望回升。截至24Q1 底，公司合同負債爲88.90 億元，同比+66.64%，在手訂單高增。
HJT 降本增效成果顯著，量產節點有望到來。HJT 電池技術憑藉轉換效率高、低功衰、工藝步驟少、降本路線清晰等優勢特徵契合了光伏產業發展的規律，有望成爲下一代電池片主流路線。2023 年10 月12 日，大理華晟2.5GW 高效異質結項目正式投產，華晟新能源宣佈已於9 月首次實現全公司運營盈利。
HJT 相關產業鏈提出“三減一增”全方位降本增效解決方案，有望進一步縮小成本差異，我們預計成本拐點或將有望於24H2 到來。
HJT 項目訂單充足，設備龍頭有望持續受益。公司不斷開拓下一代光伏設備，前瞻佈局HJT 太陽能電池整線設備，開發第二代無主柵技術NBB 及其串焊設備，可將銀漿耗量減少30%以上，在提升組件功率及可靠性的同時，進一步降低了製造成本。2023 年3 月和5 月，公司與華晟合計簽訂8.4GW 設備訂單。我們預計2024 年全年 HJT 招標量有望達60GW 以上，按公司HJT設備70-80%市佔率計算，公司24 年中標有望達40GW 以上，同比約+30%。
投資建議：我們預計24-26 年公司實現歸母淨利潤16.80/24.98/31.34 億元，對應 24-26 年 PE 爲19.7/13.2/10.5x，維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機不及預期；HJT 產業化不及預期；設備研發的不確定性