事件：公司發佈2023 年報及2024 一季報，2023 年公司實現收入81.95 億元，同比+26%，歸母淨利潤2.63 億元，同比-27%，扣非歸母淨利潤2.35億元，同比-27%。2023 年公司計提各類資產減值準備合計2.8 億元，其中商譽減值損失0.87 億元。2024Q1 公司實現收入23.54 億元，同比+39%，歸母淨利潤1.03 億元，同比+31%，扣非歸母淨利潤1.03 億元，同比+34%，主要系跨境電商利潤增長。
分產品，2023 年辦公傢俱收入34.7 億元，同比+4%，毛利率23.4%，同比+2.1pct；軟體傢俱12.9 億元，同比+3%，毛利率27.3%，同比+6.5pct；板式傢俱收入11.2 億元，同比-18%，毛利率18.8%，同比-4.6pct；新材料地板收入14.9 億元，同比+557%，毛利率19.9%，同比-7.3pct。
分銷售模式，2023 年ODM/OEM 收入48.2 億元，同比+29%，毛利率20.6%，同比+4.8pct；OBM 收入33.6 億元，同比+21%，毛利率28.3%，同比-1.6pct。
ODM/OEM 業務逐步開拓新市場。深耕歐美市場之外，公司通過積極參與展會、主動營銷等方式，成功進入中東、南美市場，進一步豐富公司產品和市場結構。2023 年，公司與阿聯酋企業Mass Vision 就深耕阿聯酋家居市場簽署合作協議，2023 年公司OEM/ODM 業務營收同比增長29%。
海外倉及供應鏈佈局助力跨境電商實現高增。跨境電商方面，公司銷售渠道覆蓋Amazon、Walmart 等線上零售平台以及TikTok、TEMU 等出海電商平台，並在北美設立5 個倉儲配送中心，實現終端消費者基本覆蓋。2023 年公司實現TikTok 平台傢俱類目第一的銷量，藉助TikTok 平台勢能及KOL影響力，2023 全年電商業務收入實現16.21 億元，同比+60.5%。
銷售費用加大投入，供應鏈提升效果有望持續體現。2023 年公司毛利率23.8%，同比+2pct，主要得益於加強供應鏈管理，提升管理效能，通過大規模集採有效降低採購成本；2023 年期間費用率合計16.4%，同比+0.7pct，其中銷售費用率同比+0.4pct，主要系市場推廣費及支付職工薪酬增加，財務費用率同比+0.4pct，主要系貸款利息增加及匯兌收益減少。2024Q1 公司毛利率24.8%，同比-0.1pct，期間費用率19.5%，同比-0.2pct，其中銷售費用率+3.7pct，主要系拓展銷售渠道、增加市場推廣費所致。
盈利預測與評級：我們看好公司積極拓展品牌出海業務，ODM/OEM 及OBM雙輪驅動，逐步完成從“製造型”企業向“製造+服務型”企業轉型，“大家居”戰略穩步推進，預計2024-2026 年歸母淨利潤5.49 億元、6.63 億元、7.78 億元，對應PE 分別爲11x/9x/8x，參考可比公司估值水平，給予“推薦”評級。
風險提示：海外終端需求不及預期；原材料價格波動；行業競爭加劇；匯率波動風險等。