公司一季度實現扣非歸母淨利潤1.52 億元，同比下滑35.09%公司發佈24 年一季報，24Q1 實現收入/歸母淨利潤70.84/1.77 億元，同比+6.87%/-28.43%，實現扣非歸母淨利潤1.52 億元，同比-35.09%，非經常性損益主要系計入當期損益的政府補助。
國內水泥價格下滑拖累盈利，非水泥及海外業務貢獻增量公司一季度收入同比實現小幅增長，預計主要靠海外及骨料業務收入增長帶動，23 年公司海外水泥年產能新增854 萬噸達2091 萬噸，同比增長69%，骨料產能同比+0.67 億噸達2.77 億噸，產能擴張帶來銷量增長。我們測算公司主要區域兩湖、西南地區24Q1 水泥均價爲338/329 元/噸，同比分別-92/-57 元/噸，截至4 月26 日，兩湖/西南地區水泥價格分別爲330/308元，同比分別-83/-96 元，價格較去年下滑較多，或爲拖累利潤的主要因素。
公司23 年非水泥毛利潤佔比達44.4%，同比+7.8pct，海外收入同比增長30%，佔總收入比重同比+2.4pct 達到16.3%，骨料等非水泥業務及海外板塊已成爲公司主要利潤增長點。
盈利環比有所下滑，財務費用增加較多
24Q1 公司整體毛利率21.89%，同比/環比分別+1.66/-5.82pct。期間費用率15.14%， 同比+2.32pct， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比分別-0.02/+0.50/+0.30/+1.54pct，財務費用同比增長較多對淨利潤形成拖累，我們推測主要系匯率變動導致公司匯兌損失較去年同期有所增加。24Q1 公司實現淨利率4.12%，同比/環比-0.14/-6.25pct。24Q1 末資產負債率51.81%，同比-0.55pct，資本結構優化。經營性現金流淨額1.07 億元，同比-2.25 億元，主要系收現比同比-4.88pct 達88.20%所致。
非水泥及海外業務前景可期，維持“買入”評級23 年公司累計現金分紅11 億元，分紅率達40%，對應當前股息率3.6%。
在國內水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外業務成長性均開始兌現，我們繼續看好公司中長期成長性。維持公司24-26 年歸母淨利潤預測至32.3/36.5/41.3 億元。參考可比公司，給予公司24 年12 倍PE，目標價18.65 元，維持“買入”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。