本報告導讀:
上游資源深度佈局賦能,盈利上行趨勢逐步清晰,經營治理優勢進一步確立。
投資要點:
上調目標價至 19.9 元,維持“增持”評級。24Q1公司業績超預期,考慮公司業績的強勁趨勢,我們上調公司盈利,預計2024-2026 年EPS 爲1.33/1.53/1.68 元(原值1.28/1.47/1.62 元),參考行業估值水平,考慮公司上游資源深度佈局賦予的估值溢價,給予公司2024 年15xPE,上調目標價至19.9 元(前值19.2 元),維持“增持”評級。
Q1 產銷兩旺。文化紙24Q1 產量穩定增長,主要系南寧1 號機改造優化,3-4 月春季教輔材招投標旺季,出版社招標繼續,成本壓力帶動紙廠積極挺市,據卓創資訊,4 月雙膠紙市場均價較2 月+98 元。
箱板紙Q1 產量同比高增,系南寧新紙機投產,節前有停機保,中低端價格有波動、高端價格堅挺,預計盈利穩健。
盈利環比提升、成本上行或催化價格持續向上。24Q1 公司毛利率18.0%/9.4%,環比+0.9%/+0.2%。供給端擾動及歐美需求改善驅動,Arauco 五月報價延續上漲。當前國內現貨低價惜售,隨高價漿到港,成本中樞上移,有望帶動價格向上,文化紙供需格局優,價格傳導或更順暢。此外,溶解漿及化學漿等業務盈利有望受益槳價上行週期。
上游優勢深化、分紅率或提高。截至23 年底公司漿紙產能超1200 萬噸,此外前瞻佈局木片資源,老撾基地紙漿林保有面積達6 萬公頃。
2023 年分紅比例27%,股息率2%,當前縱向產業鏈貫通、橫向多基地協同佈局形成,保持適當資本開支的同時,或加大分紅率。
風險提示:原材料價格持續上漲,下游消費需求不及預期等。