事件：比亞迪發佈2024 年一季度業績報告，24Q1 公司實現營業收入1249.44億元，同比+3.97%，環比-30.60%，歸母淨利潤爲45.69 億元，同比+10.63%，環比-47.33%，扣非後歸母淨利潤爲37.52 億元，同比+5.25%，環比-58.33%，業績整體符合預期。
24Q1 營收同比微增，熱門車型貢獻突出：2024Q1 公司實現營收1249.44 億元，同比+3.97%，環比-30.60%。2024Q1 公司銷量完成62.4萬輛，同比+14.0%，環比-33.71%。2024 年2 月，比亞迪榮耀版多款熱門車型改款上市，車型降價增配策略下對銷量推動效果顯著。出口方面，公司新能源乘用車出口銷量爲9.79 萬輛，同比+152.8%，環比+0.7%。品牌銷量方面，王朝&海洋、騰勢、仰望、方程豹品牌銷量分別爲58.59 萬輛、2.39 萬輛、0.35 萬輛、1.11萬輛，王朝&海洋、騰勢品牌同比+11.9%/-0.9%，環比-34.9%、-32.1%，公司熱門品牌車型銷量貢獻突出。
行業終端競爭加劇，公司利潤韌性表現優異：2024Q1 公司實現歸母淨利潤45.69 億元，同比+10.63%，環比-47.33%，主要爲受存貨跌價等減值損失（-6.43 億），政府補助等其他收益（17.96 億）、壞賬準備等信用減值損失（-3.26 億）等影響。2024Q1 單車ASP 爲19.95 萬元，同比-1.82 萬元，環比-0.89 萬元，扣除比亞迪電子後單車淨利潤爲0.67 萬元，同比-0.03 萬元，環比-0.18 萬元，下滑幅度遠小於單車ASP 下調幅度，體現公司價格競爭環境下強大的盈利韌性。我們認爲24Q2 在新品週期，產能利用率回升、原材料價格企穩、供應鏈降本等共同因素下公司有望實現企穩轉增。
全新成長週期開啓，銷量有望持續表現：春節後價格戰驅動比亞迪市佔率大幅上行，2024 年第16 周（4.15-4.21）比亞迪市佔率在汽車已達近17%，2024Q1 比亞迪在A 級車Q1 市佔率高達14.4%，本次以舊換新政策加碼有望率先受益。展望後續，DM-5.0 與e4.0 平台陸續推出登陸，下半年秦宋漢唐等主力換代車型等共同推出，智能化與出海加速推進，疊加出海與高端化共振，明確看好比亞迪銷量全年超400 萬臺銷量表現，市佔率以及單車盈利有望持續超預期。
盈利預測： 我們預計2024-2026 年公司實現營收8810.20/10670.25/12948.01 億元，歸母淨利潤388.91/474.77/605.01 億元，對應PE 分別爲16.57/13.57/10.65 倍。
風險提示：新車型發佈不及預期；新能源市場滲透率不及預期；行業競爭加劇等。