1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入17.66 億元，同比+7.3%；歸母淨利潤4 億元，同比+28.7%，業績符合我們預期。
發展趨勢
模具業務受益輪胎擴產，大型零部件與機牀業務亦經營較好。1）輪胎模具：受益於國內輪胎廠出海擴產，我們估計1Q24 模具業務收入增速或有雙位數；2）大型零部件：風電零部件以量補價，燃氣輪機佔比持續提升（我們估計或超過30%），我們估計1Q24 大型零部件業務收入基本持平；3）數控機牀：我們估計1Q24 機牀業務在去年同期規模較小的情況下仍保持較快增長，全年來看，3 月上海機牀展後反饋較好，季度間接單交付節奏也有差異、後續季度銷售規模有望進一步提升。
原材料+匯率+產品結構+人效影響下，毛利率同比提升、環比微降。1Q24公司毛利率35.5%，同比+4.4ppt、環比-0.9ppt。我們估計共同受益於原材料價格+匯率貶值+人效提升，模具、大型零部件毛利率均有同比提升，但大型零部件由於原材料佔比更高+燃機佔比增加、毛利率或提升更多。
銷售/管理費用率小幅提升，匯兌收益致財務費用率降低。1Q24 公司銷售/管理/財務費用率分別爲1.5%/8.7%/-0.3%，分別同比+0.15/+1.35/-1.31ppt，公司整體費用率控制較好，公司一季報表示因匯率變動導致的匯兌收益增多使得財務費用較去年同期大幅減少。1Q24 淨利率爲22.6%，同比+3.76ppt。
合同負債高增，接單生產持續旺盛。1Q24 末公司合同負債1.77 億元，較年初+0.65 億元，公司一季報表示主要是報告期末預收的貨款增多所致，我們判斷公司當前接單生產旺盛，有望支撐後續業績釋放。
看好主業景氣持續，高端數控機牀繼續貢獻業績增量。24 年國內輪胎廠出海擴產持續，燃氣輪機亦延續高景氣；同時，公司瞄準五軸、多軸複合等高端數控機牀的研發與銷售，機牀產能持續擴張，去年機牀公司（含硫化機）已實現微利，我們認爲今年有望提升銷售規模與盈利能力、貢獻業績增量。
盈利預測與估值
由於模具業務持續高景氣，我們上調2024/2025 年淨利潤4.1%/4.2%至18.46 億元/20.58 億元。當前股價對應2024/2025 年17.5 倍/15.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於行業估值中樞上行，我們上調目標價12.5%至45.00 元，對應19.5 倍2024 年市盈率和17.5 倍2025 年市盈率，較當前股價有11.5%的上行空間。
風險
下游市場需求低於預期，原材料價格上漲，匯率波動風險。