本報告導讀：
公司發佈激勵計劃草案綁定核心骨幹，激勵目標兼顧營收和利潤、兼顧挑戰性和可達成性，機制優化有望帶動管理效率進一步提升，持續增長值得期待。
投資要點：
維持“增持”評級。考慮機制優化帶動銷售加速和管理提效，上調2024-26 年EPS 預測至0.99(+0.11)/1.34(+0.16)/1.84(+0.28)元，參考同業考慮公司盈利提升空間較大，給予24 年32XPE，上調目標價至31.7元。
雙重激勵深度綁定核心骨幹。公司發佈24 年員工持股及股票期權激勵計劃草案：股票期權激勵計劃擬授予243.86 萬份，佔總股本0.61%，行權價24.02 元/股，2024-27 年攤銷費用分別190.6/287.3/142.9/46.2萬元。員工持股計劃擬持股票數不超過198.15 萬股，佔總股本0.49%，購買價12.01 元/股，2024-27 年攤銷費用分別爲703.7/974.3 /378.9/108.3 萬元。兩項計劃首批參與者均爲核心骨幹96 人，兼顧綁定性與增長動力，三期解鎖比例40%/30%/30%，且攤銷費用影響有限。
衝刺收入，兼顧利潤。公司業績考覈目標分A/B 兩檔：A 檔100%解鎖，目標2024-26 年含稅營收分別達115/150/200 億元，若按13%增值稅率，24-26 年不含稅營收估算爲101.8/132.7/177.0 億元，對應增速分別約43%/30%/33%。若A 檔不達標再參照B 檔，爲80%解鎖，目標24-26 年歸母淨利（剔除股份支付費用影響）分別達4/4/4 億元。
我們認爲公司激勵目標整體積極，25-26 年營收目標具備挑戰性，同時兼顧利潤以及解鎖目標的可達成性，將實質性發揮員工激勵作用。
機制持續優化，增長勢能強化。公司管理效率已有明顯優化，進入上升期，激勵機制優化有望進一步帶動效率提升，持續增長值得期待。
風險提示：市場競爭加劇、原材料成本上漲、食品安全問題。