24Q1 门店数、批发客户稳健增加。23 年核心的华东区域收入7.45 亿元，同比-0.49%，除西南（收入0.13 亿元，同比+75.99%）外，其他区域均有承压。24Q1 收入、利潤均有承壓。23 公司收入7.99 億元，同比+0.1%，歸母淨利潤1.35 億元，同比-5.42%，扣非後歸母淨利潤1.31 億元，同比+2.07%，經營性現金流量淨額1.72 億元，同比+9.5%。23 年擬每股派發現金紅利0.7 元（含稅）。24Q1 公司收入1.66 億元，同比-17.92%，歸母淨利潤0.19 億元，同比-46.94%，扣非後歸母淨利潤0.19 億元，同比-46.36%。
24Q1 毛利率下降、費用率提升。23 年公司毛利率26.38%，同比+2.3pct，主要系原料價格下降所致；銷售費用率5.01%，同比+1.16pct，主要系人員及營銷活動投入增加所致；管理費用率5.85%，同比+1.52pct，主要系人員增加，新廠投入使用分攤費用增加所致；財務費用率-2.79%，同比-0.72pct，主要系利息收入增加所致；扣非後歸母淨利率16.41%，同比+0.32pct。24Q1毛利率25%，同比-1.21pct；銷售費用率6%，同比+1.69pct；管理費用率8.09%，同比+2.98pct；財務費用率-2.14%，同比-0.74pct；扣非後歸母淨利率11.23%，同比-5.96pct。
24Q1 其他類收入同比+27.76%。23 年收入/23 收入增速/24Q1 收入增速分別爲：肉禽類5.3 億元/+0.57%/-21.36%、水產類2.1 億元/-2.65%/-20.23%、其他類0.47 億元/+5.62%/+27.76%。
24Q1 門店數、批發客戶穩健增加。23 年核心的華東區域收入7.45 億元，同比-0.49%，除西南（收入0.13 億元，同比+75.99%）外，其他區域均有承壓。
各渠道23 年收入/23 年收入增速/24Q1 收入增速分別爲：加盟店4.28 億元/+0.65%/-16.12%、經銷店0.97 億元/-23.16%/-20.37%、批發2.13 億元/-1.5%/-24.89%、直銷及其他0.14 億元/+25.58%/-19.02%、商超0.33 億元/-/+25.04%。23 年/24Q1 加盟店淨增加132/-7 家、經銷店淨增加51/15 家、商超客戶淨增加46/4 家、批發客戶淨增加98/12 家，23 年一季度末加盟店、經銷店、商超客戶、批發客戶數分別爲1816、743、87、547 家。
多舉措優化、拓展渠道。24 年針對零售渠道，以華東爲重心，由一、二線城市向三四線城市及鄉鎮進行下沉；針對批發渠道，實行“1+N”模式，通過與大經銷商合作，開發大客戶，以點帶面實現資源開發；針對商超等渠道，也將同步發力。
盈利預測與估值。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.74/0.84/0.89 元，可比公司24 年PE 在16-44 倍，考慮到預製菜行業屬於快速發展期，行業發展空間較大，給予一定估值溢價，給予公司24 年40-45 倍PE，對應合理價值區間29.6-33.3 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。上游原材料價格波動影響；行業競爭加劇等。
