光伏玻璃方面，马来二线已于23 年上半年投产且较快实现达产，我们预计24Q1 将贡献一定增量。受商品房竣工面积同比下滑影响，普通浮法玻璃需求或有下滑压力，但我们预计随着公司产品结构的调整（高端超白浮法玻璃、宁夏光伏压延玻璃、马来西亚基地、TCO 等占比提升），盈利仍将维持韧性。2）纯碱板块：我们预计一季度公司产品价格有所下滑拖累收入。我们测算Q1 纯碱均价2384 元/吨，同比/环比分别-21%-16%，判断后续纯碱价格或保持震荡，持续关注新产能投产节奏。公司一季度實現扣非歸母淨利潤1.65 億元，同比提升95.94%公司發佈24 年一季報，24Q1 實現收入/歸母淨利潤17.75/1.70 億元，同比-6.79%/+94.02%，實現扣非歸母淨利潤1.65 億元，同比+95.94%，非經常性損益主要系計入當期損益的政府補助。
Q1 玻璃價格同比有所恢復，純鹼價格下滑或拖累收入1）玻璃板塊：我們預計普通浮法玻璃價格有所提升，同時成本下降增強盈利水平，高端玻璃品種價格相對穩定。根據卓創資訊，24Q1 公司5mm普白浮法玻璃出廠價約爲105.36 元/平米，同比/環比分別+17%/-6%。24Q1公司5mm超白浮法玻璃出廠價爲172.52 元/平米，同比和環比均保持穩定。
我們測算24Q1 管道氣燃料玻璃平均單箱毛利25 元（去年同期-6.7 元）。
光伏玻璃方面，馬來二線已於23 年上半年投產且較快實現達產，我們預計24Q1 將貢獻一定增量。受商品房竣工面積同比下滑影響，普通浮法玻璃需求或有下滑壓力，但我們預計隨着公司產品結構的調整（高端超白浮法玻璃、寧夏光伏壓延玻璃、馬來西亞基地、TCO 等佔比提升），盈利仍將維持韌性。2）純鹼板塊：我們預計一季度公司產品價格有所下滑拖累收入。我們測算Q1 純鹼均價2384 元/噸，同比/環比分別-21%-16%，判斷後續純鹼價格或保持震盪，持續關注新產能投產節奏。
毛利率持續向好，費用率提升影響利潤
24Q1 公司整體毛利率22.01%，同比/環比分別+8.63/+3.73pct，我們預計主要受益於玻璃提價及原燃料成本下降。期間費用率9.58%，同比+3.39pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.20/+1.23/+1.46/+0.49pct，銷售費用主要系加大新產品營銷力度所致，管理費用主要系公司業務規模擴大所致，研發費用主要系研發投入增加所致。24Q1 公司最終實現淨利率9.66%，，同比/環比+4.99/+7.80pct。24Q1 末資產負債率47.86%，同比-4.08pct，資本結構有所優化。經營性現金流淨額3.43 億元，同比-0.56億元，主要系收現比同比-4.29pct 達76.04%所致。
看好公司TCO 玻璃成長性，維持“買入”評級
公司系國內TCO 導電膜玻璃龍頭企業，在產能、技術、客戶等方面先發優勢明顯，隨着國內鈣鈦礦產能逐步推進以及國外客戶突破，TCO 玻璃24年有望開始放量，繼續看好公司中長期成長性。維持公司24-26 年歸母淨利潤預測至5.1/7.5/9.3 億元，參考可比公司估值，考慮到公司TCO 玻璃業務的成長性，給予公司24 年21 倍PE，對應目標價7.52 元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，行業競爭加劇，生產成本大幅上漲，公司產能增長不及預期等。