2023 業績符合我們預期、1Q24 業績超預期
浦發銀行發佈2023 年報與1Q24 季報，公司2023 年營收/歸母淨利潤分別同比降低8.1%、28.3%，4Q23 單季營收/歸母淨利潤分別同比降低9.6%、18.6%，業績符合我們的預期。1Q24 單季營收同比降低5.7%、歸母淨利潤同比增長10.0%，剔除去年同期出售上投摩根股權的一次性影響後，1Q24 營收同比增長3.4%、扣非後歸母淨利潤同比增長30.6%，業績超出我們預期，我們認爲主要由於信用成本下行驅動。
發展趨勢
資產結構改善，1Q24 淨息差穩健。2H23 公司淨息差爲1.48%、環比上半年降低8bp，2023 全年公司淨息差同比降低25bp 至1.52%（均爲日均餘額口徑）；我們測算1Q24 期初期末平均NIM 同比持平於4Q23。其中，過去兩個季度公司負債能力逐步提升，1Q24 付息負債成本率相較3Q23 累計降低4bp 至2.22%。規模增長方面擴表保持穩健，4Q23/1Q24 總資產分別環比增長2.3%/0.5%，貸款分別環比增長2.0%/3.4%，貸款佔總資產的比例相較3Q23 提升1.4pct 至57.3%。公司2023 年/1Q24 淨利息收入分別同比降低11.4%、6.4%，降幅有所收窄。
2023、1Q24 非息收入分別同比增長0.1%、降低4.6%。公司2023、4Q23、1Q24 淨手續費收入分別同比降低14.8%/25.8%/10.9%，我們認爲主要受到資本市場疲軟、保險報行合一整改、居民消費不及預期等因素影響。其他非息收入2023、4Q23 分別同比增長16.3%、24.3%，債市良好表現驅動投資收益與公允價值變動提升；1Q24 其他非息微降0.1%，主要由於去年同期處置上投摩根股權導致基數較高。
不良率、不良淨生成率雙降。截至1Q24 末，公司貸款不良率爲1.45%，相較3Q23 末累計降低7bp；關注類貸款佔比持平於2.35%。截至2023 年年末，貸款逾期率和逾期90 天以上貸款佔比爲2.02%、1.25%，分別較1H23末壓降5bp、11bp。新增不良方面，2023 年公司不良貸款淨生成率同比降低17bp 至1.15%，我們測算1Q24 單季不良淨生成率爲0.76%。風險抵補能力方面，1Q24 末公司撥備覆蓋率爲172.8%，相較3Q23 消費降低4.2pct。
分紅率提升至30%。公司計劃2023 年每10 股派息3.21 元，分紅率由20.50%提升至30.05%。按照最新收盤價測算，公司動態股息率提升至4.2%。
盈利預測與估值
維持盈利預測和跑贏行業評級。當前股價對應0.4x/0.3x 2024E/ 2025E P/B，考慮到公司信用成本壓力或有緩釋、分紅率提高提升股息回報，我們上調目標價20%至9.2 元，對應0.4x/0.4x 2024E/2025E P/B、19.5%上行空間。
風險
宏觀經濟復甦不及預期，風險管理壓力超出市場預期。